结转项目减少拖累业绩： 公司 8 月 25 日发布半年报， 公司上半年营业总收入 2.82 亿元，同比减少 57.92%，归属于母公司净利润-1.44 亿元，去年同期为 8891.82 万元，毛利率 40.75%，基本与去年同期 40.62%持平， 本期业绩由正转负主要由于公司上半年结转项目较少。 考虑到公司目前参控股项目总计 29 个，规划用地规模近 2.6 万亩，规划总建筑面积约 1237 万平方米， 下半年结转规模有所增加， 业绩有望改善。 公司目前项目大部分均在二、三线城市，受经济大环境及区域市场环境的影响，上半年销售为 3.93 亿，未达到预期。

　　净负债率有所攀升： 上半年末公司净负债率攀升至 422.78%高位，长期负债 177.66 亿元，一年到期的非流动负债 57.84 亿元，货币资金仅有 42.1 亿元， 公司面临一定现金流压力，主要由于公司目前处于转型期，投资力度加大。 4 月公司公告拟发行公司债 30 亿元， 6 月取得信达资管 10 亿元借款， 定增工作在持续推进， 现金流压力有望得到缓解。

　　集团增持彰显信心，优质资源注入值得期待： 继去年末省城投集团定增 15 亿元后，7 月 7 日公司公告集团又增持公司股份 1.605%，两次增持彰显信心。集团拥有旅游、医疗、教育、酒店、互联网金融等一系列优质资源，总资产规模达 900 亿元，拥有云南 80%的景区与西双版纳一半的景区资源。集团未来要打造大休闲+大建康协同发展的城市综合体平台，作为集团唯一内地上市企业，公司将有望获得集团优质资源注入，为公司未来产业升级转型提供有力保障。

　　公司收购集团子公司本元支付股权： 7 月 13 日公司公告集团拟将取得《第三方支付业务许可证》及《互联网支付许可证》的云南本元支付管理有限公司 35%的股权转让给公司。布局互联网金融不仅能带来新的盈利增长点，还为公司在打造住宅综合体、养老地产、旅游地产联动的商业模式提供了金融要素， 后期还可能与社区 O2O 平台实现业务协同。

　　云南战略价值提升，公司明显受益： 7 月 23 日国务院批准在云南西双版纳设立跨境合作区，加上 6 月 16 日昆明在体制改革方案申报自贸区， 这都将有利于云南成为面向南亚东南亚辐射中心、“一带一路”和长江经济带战略的重要支点、带动滇中城市经济圈一体化发展的“中央处理器”，掌握大量云南旅游、 房地产资源的公司将成为直接受益股。

　　维持推荐评级： 预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.70、 0.82和 1.03 元，对应当前股价仅 8.5 倍 PE，维持推荐评级。

　　风险提示： 国企改革进度低于预期，存货周转速度提升缓慢。