■事件:中信证券发布2015 年中报，营业收入达311.11 亿元，同比增长195.32%; 归母净利润达124.7 亿元，同比增长205.97%；EPS 为1.13 元；归属于上市公司股东净资产1302.92 亿元，BPS 为10.75 元。

　　■经纪业务高端转型初见成效：上半年中信股票基金份额为6.31%，较2014 年年底的6.46%下降了0.15 个百分点。证券经纪业务的营收占比从2014 年年末的64.78%下降到了55.67%，主要由于佣金率下滑。中报佣金率略高于万5，较2014 年年报约万8.7 的水平下调幅度为42%；2015 年上半年，公司及旗下子证券公司共代销金融产品人民币2,075.24 亿元，营业收入达4.92 亿元，较上年同期增长了4.13 倍，增长十分快速。客户更加“机构化”：资产在500 万元人民币以上的高净值个人客户数量同比增长211%；QFII 与 RQFII 客户交易量市场份额第一；下半年业务将瞄准创新市场，发展重心将放在量化、对冲等创新专业化领域，挖掘新三板市场机遇；我们认为中信证券经纪业务转型成效已经出现，后续业务结构将更均衡，在证券佣金业务方面，由于行业竞争加剧，预期将有0.01%-0.04%的小幅下滑。

　　■自营投资多元化，两融业务提前降杠杆：2015 上半年，公司引入多种投资策略互相融合，另外在另类投资和对冲基金品种覆盖海外市场。截止2015 年6 月30 日，公司两融余额约1130.6 亿元，市场份额为5.52%，较上年末的7.03%有所降低；公司进行两融业务集中度风险控制，主动降低融资杠杆，限制业务发展规模；业务缩减幅度超出预期。预计由于下半年市场形势和公司严把风险的战略相悖，两融业务将再度萎缩，公司市场份额维持在5%左右水平。

　　■投行业务国际化水平提高，资管规模破万亿大关：2015 年上半年，公司完成A 股承销金额959.08 亿元，市场份额13.28%，较年初10.41%有所增长，排名市场第一。国际业务与里昂证券整合，国际化协同效应凸显，共完成境外6 单IPO 和13 单再融资，公司在香港市场股权类项目承销金额位列全亚洲第一。报告期内，公司受托管资产总规模为1.13 万亿，突破万亿门坎。其中集合理财管理费收入达4.8 亿元，同比增长达6.2 倍；定向理财管理收入3.6 亿元，同比增长118%；专项理财收入455 万，同比增长188%。预计由于大陆IPO 暂停，中信证券由于具有海外投行优势，业绩风险相对可控。

　　■投资建议：我们认为，中信证券作为券商板块的中字龙头，中报业绩看来多项业务发展均衡，逐渐减少对证券经纪业务的依赖性，并且投行国际化业务领先。预计公司2015 年-2016 年的收入增速分别为127.4%、23.4%，EPS 分别为1.94 元和2.39元，6 个月目标价为20.5 元，相当于2015 年1.7 倍PB。

　　■风险提示：不确定性系统性风险，两融份额下降