新都化工强力打造公司复合肥业务、调味品业务及农村电商业务三大业务板块，多轮驱动公司快速发展，看好公司长期发展潜力。我们预计公司2015-2017 年 EPS 分别为 0.70/0.92/1.21 元，当前股价对应 PE 分别为28.8/22.0/16.7 倍，维持公司“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　事件：公司发布中报，2015 年上半年实现营收 29.01 亿元，同比增长24.00%；归属于上市公司股东的净利润 0.90 亿元，同比增长 49.43%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为 0.60 亿元，同比增长 21.21%；实现每股收益 0.27 元。此外，公司预计 2015 年前三季度归属于上市公司股东的净利润为 1.33 亿元至 1.60 亿元，同比增长 50%-80%。公司业绩高增长，发展进入加速期。

　　业绩高增长如期而至： 公司营收和净利润都实现了高增长，主要得益于复合肥销量增加和氯化铵价格回升。公司综合毛利率和净利润率变化不大，三项费用都有提升，三费比率提升 1.24 个百分点。分产品来看，复合肥实现营收 19.64 亿元，同比增长 30.83%；联碱产品实现营收 3.53亿元，同比增长 13.36%，毛利率大幅提升至 16.49%；品种盐营收小幅下降。分季度来看，二季度实现营收 14.46 亿元，同比增长 27.95%，环比基本持平；二季度实现净利润 4373 万元，由于去年二季度公司业绩基数较低，同比大增，环比略有下降。

　　复合肥发力进入加速期： 公司复合肥业务近年来发展战略调整明显，一是产能全国布局，积极开拓北方市场；二是加强品牌建设，渠道下沉，继续挖掘市场潜力；三是复合肥产品优化升级，着力推广硝基肥、水溶肥等新产品。 公司复合肥产能已达 473 万吨，其中新型复合肥 360 万吨，占比 76.11%。上半年增量主要来自于宁陵和平原新建产能的释放，硝基肥和水溶肥放量提升单吨盈利提升。此外公司竞拍获得前湖北诚丰科技，并将继续扩产 60 万吨缓控释肥和 20 万吨高塔水溶肥，复合肥持续发展潜力大。

　　品种盐业绩短期承压，后续潜力仍大： 公司积极与全国各地省盐业公司深度合作，建立多个生产基地覆盖全国市场，建立竞争优势。公司已陆续在应城、宁陵拥有生产基地，并将在钦州、佛山及北方国际性海港等地建立食盐研发、生产、分装基地，依托与当地盐业公司的合作开发该省食盐市场并辐射周边区域。 虽然上半年品种盐业绩出现一定下滑，应城益盐堂实现净利润 0.46 亿元，同比减少了 22.37%，但随着下半年在辽宁、广西和广东的新建产能将投产，产能释放带来新的业绩增量。

　　哈哈农庄快速推进： 依托复合肥业务在农村现有的经销商、零售商渠道和盐业公司在农村的营销网络，公司积极推动公司农村电商业务的发展。新都推出的哈哈农庄以满足农村刚需为出发点，围绕农民生产、生活、理财、娱乐、社交需求等提供全方位服务。哈哈农庄的运营模式为哈哈农庄 APP+县级运营中心+乡镇体验店，线上 APP 与线下体验店(O2O)互动。目前四川已有 2 家县级运营中心、 26 家哈哈农庄体验店开始试营业，公司正全力进行体验店、配送中心的试营业及 APP 优化工作，待成熟后将在湖北、河南、山东等地全面推广。

　　定增完成，后续发展获资金支持：公司非公开发行股份 7300 万股，发行价格 15.30 元/股，扣除发行费用后共募集 10.95 亿元用于补充流动资金。定增完成后公司在复合肥、调味品及农村电商各项业务将获得充裕的资金支持，公司资本结构得到优化，较大的财务费用压力也将得到极大缓解。

　　风险提示：复合肥产能释放低于预期风险；多品种盐需求低迷风险； 调味品业务拓展进度低于预期风险；哈哈农庄推广低于预期风险。

　　其他机构评级

　　齐鲁证券：新都化工买入评级

　　事件：新都化工发布2015 年半年报，上半年实现营业总收入29.01 亿元，同比增长24.00%，归属于上市公司股东的净利润9005.64 万元，同比增长49.43%；第二季度实现营业总收入14.46 亿元，同比增长27.95%，归属于上市公司股东的净利润4373.28 万元，同比增长167.14%。公司进行资本公积金转增股本，每10 股转增15 股。此外，全资子公司应城复肥公司拟1)以70.16 万人民币向马来西亚嘉施利增资以持有90%的股权，2)以35.24 万人民币收购泰国嘉施利49%的股权，进一步推动国际贸易业务的发展，开拓海外销售渠道。

　　业绩骄人，复合肥主业增长加速。继过去一年的增长回血之后，2015 年上半年收入、净利表现超预期。特别是第二季度实现净利润4373 万元，同比增长167.14%，单季经营效率显着提升。二季度是复合肥销售的旺季，公司抓紧旺季发力的时机，贡献了最重要的利润点；此外5 月中旬起氯化铵产品价格逐步回升，毛利大幅提升8.91 个百分点；生产销售的优化使得综合毛利率同比上升，收入和利润均有较大幅度增长。

　　定增完成带来资金“输血”，电商平台与业务拓展启动“造血”。公司增发筹集资金总额11.17 亿元，扣除发行费用后的净额将全部用于补充流动资金，随着8 月24 日增发上市，募投资金到位，管理层实施战略将得到充裕的资金支持，“哈哈农庄”的互联网平台迎来较好的成长期，向盐、调味品的业务延伸也将更为稳步。哈哈农庄核心组成为“哈哈商城”、“哈哈定肥”、“哈哈带货”、“哈哈农贸”、“哈哈游戏”、“哈哈财神”以及“哈哈试用”7 大模块；不仅有移动端的APP 应用，网页版商城也已上线，集合“白酒”、“化肥”、“调味品”、“日用品”以及“家用电器”，目标做成覆盖农村生产生活的电商消费平台。日前四川省内已有2 家县级运营中心、26 家哈哈农庄体验店开始试营业

　　进军东南亚，渠道布局延伸海外。除线上渠道之外，公司还全资子公司应城复肥公司拟1)以70.16 万人民币向马来西亚嘉施利增资以持有90%的股权，2)以35.24 万人民币收购泰国嘉施利49%的股权，3)在越南成立了全资子公司越南嘉施利，作为公司在东南亚市场的主要落脚点并深度拓展东南亚市场，有利于进一步推动公司国际贸易业务的发展，进一步提升公司在境外的知名度及竞争能力，增加市场占有率。

　　从各项指标来看，公司经营正走在快速增长的通道，复合肥主业迅速增强，品种盐的产品、渠道逐步拓展，调味品战略延伸，同时搭建“哈哈农庄”抢占信息化时代的农村渠道先机，海外布局同步启动。我们预计2015-2017 年新都化工实现营业收入57.89、72.94、86.55 亿元，同比增长24.04%、26.00%、18.66%；实现归属于母公司净利润1.97、2.85、3.76 亿元，同比增长73.8%、44.2%、32.2%，不考虑转增摊薄对应2015-2017 年EPS 分别为0.50、0.70、0.93 元，考虑转增摊薄对应2015-2017 年EPS 分别为0.20、0.28、0.37 元。

　　目标价37.12 元，“买入”评级。我们认为公司从目前复合肥和盐业的增长预期，以及考虑哈哈农庄形成了独特的农村商务生态圈模式，给予150 亿元市值是合理的，对应目标价37.12 元，维持“买入”评级。

　　风险因素：1)盐业改革低于预期，我们认为对公司短期业绩不会产生影响，但会影响市场估值水平。2)哈哈农庄招商不顺利，推进速度较慢。3)联碱业务继续出现2014 年因缺水停工带来的利润负贡献影响。