近期一个流行的说法是，A股市场在经历股灾之后会回归价值投资。对此，广发证券发布报告指出，主题投资是A股进入平衡震荡市的上佳选择。大规模转向价值投资的基础只有经过全面熊市，优质公司达到具相当吸引力的估值与市值之后才成立。股灾之后，市场的风险偏好必然有所下降。因此具备“确定性锚”的主题将成为当前可产生较强绝对收益的结构性热点，无论这种锚的确定性是来自于时间确定还是景气确定。

　　报告摘要如下：

　　一个流行的说法是，A股市场在经历股灾之后会回归价值投资。

　　然而我们认为，主题投资是A股进入平衡震荡市的上佳选择。大规模转向价值投资的基础只有经过全面熊市，优质公司达到具相当吸引力的估值与市值之后才成立。

　　目前的整个A股市场，创业板估值依然处于历史高位，即使剔除创业板公司，估值高于100倍或者为负的公司合计也有973家，估值低于20倍的标的仅有161支，全部在主板。投资者希望投资代表未来经济发展方向的行业，但是这些行业的公司却面临集体高估值的状态。目前市场上确实有一些股票已经跌出了价值与机会，但是A股市场整体显然不可能被价值投资所主导。

　　因此，价值投资为主导理念更应该在大熊市/市场出清之后。如果投资者的基准假设目前是熊市，那么应该选择回避与观望，价值投资只有相对收益的意义。如果投资者的基准假设是短期A股依然是震荡市或者存量市场，即使是弱震荡市或者说是资金缓慢流出的市场，那么已有的巨大存量必须要寻找方向，而传统意义上符合价值投资理念，经得起严格“精选个股”筛选的供给并不多，因此，我们认为，当前市场主题投资依然大有可为。

　　从实际的表现来看，7月8号以来，代表A股主题投资的所有WIND概念指数，相对于上证综指（4.46%）都有相对收益，平均相对收益更高达20.3%。也就是说在股灾之后，A股市场上一百多个主题中的任何一个，都跑赢了大盘，假设有一个主题投资基金，不加任何选择地均匀配置了这一百多个主题，那么它跑赢了上证指数20个百分点以上。

　　当然，股灾之后，市场的风险偏好必然有所下降。因此具备“确定性锚”的主题将成为当前可产生较强绝对收益的结构性热点，无论这种锚的确定性是来自于时间确定还是景气确定。必须关注到，近期A股市场在股灾之后，军工、猪周期、网络剧、冬奥等都有突出表现，这些都更接近主题投资而非传统意义的价值投资。

　　2015年9月1日是西藏自治区成立50周年纪念日。这个时间确定性使得西藏主题在八月值得投资者高度关注。与市场不同的认识是，我们认为A股市场投资者除了应该关注西藏基建行业，还需基于西藏自身禀赋及政策推动角度，重点关注西藏旅游以及藏药行业。