事件： 公司发布半年报： 2015H1 公司实现营收 93.04 亿元(YOY-15.98%)，归母净利润 3.76 亿元(YOY59.82%).

　　点评：

　　盈利能力显着提升， 将驶入业绩增长快车道。 公司营收总体下滑， 主要源于非航空产品及服务业收入的下滑，但核心板块航空发动机业务收入稳中有增。公司盈利能力显着提升， 归母净利润的增长源于航空发动机及衍生产品盈利能力的改善， 毛利率水平同比稳增。 我们判断，我国航空发动机产业2013-2014 处于转型过渡期，预计 2015 年起公司业绩将逐渐驶入快车道。

　　航空发动机及衍生产品收入、毛利率稳中有升，客户需求有所增长。 航空发动机产品构成公司目前业绩的主要来源。 2015H1， 航空发动机及衍生产品实现收入 57.62 亿元(YOY6.68%)， 毛利率同比增加 1.30 个百分点。公司该领域的业绩增长源于航空发动机及衍生产品客户需求有所增长，发动机及燃气轮机销售数量同比增加，部分产品价格实现上调。 我们认为， 未来随着公司发动机新产品逐步进入量产，以及我国发动机保有量快速增长带来的维修业务增加，公司发动机业务将持续增长。

　　发动机专项有望超预期，行业龙头将极大受益。 我们预计，未来 20 年，我国对航空发动机、燃气轮机合计需求超过 3 万亿。此外， 我国超千亿两机专项有望出台，且我们推测投资规模有望超过 2000 亿元。 在当前国家安全战略升级和经济转型大背景下，发动机产业发展亟待加速提升，两机专项投资规模有望超预期，未来 20 年达 2000 甚至 3000 亿元。公司作为我国发动机产业龙头，将极大从中受益。

　　盈利预测与投资建议。 我们维持之前盈利预测，预计 2015-17 年 EPS 分别为 0.62、 0.80、 1.05 元。目前航空发动机板块可比上市公司 2016 年的 PE估值约为 111 倍(若剔除估值较高的成发科技后为 94 倍)。考虑到公司的作为发动机整机生厂商的龙头地位，维持目标价 62 元，对应 2016 年 PE 估值77.5 倍。 维持“买入”评级。

　　风险提示。 军品订单波动。 发动机专项补助不及预期。

　　其他机构评级

　　招商证券：中航动力强烈推荐评级

　　公司发布 2015 半年业绩报告，期内实现营业收入 93.03 亿元，同比下降 15.98%；归属母公司净利润 3.76 亿元，同比上涨 59.82%， EPS0.19 元。

　　评论：

　　1、 投资收益助上半年利润大幅提升

　　公司是我国发动机龙头企业，兼具物质资源、技术资源、人才资源、信息化资源、文化资源五大优势。 报告期内，公司整体营收下降预期主要由于公司剥离旗下低利润率现代服务业。从产品结构来看， 航空发动机及衍生产品收入 57.62 亿元，同比增加 6.68%，毛利率 24.64%，增加 1.3%， 非航空产品及其他收入 22.62亿元，同比减少 46.08%， 毛利率 5.74%， 提高 2.42%， 外贸出口收入 11.71亿元，同比减少 11.51%， 毛利率为 3.14%， 同比减少 2.39%。

　　期内销售费用同比上涨 15.46%，主要是因为售后服务费较上年同期增加；管理费用同比上涨 1.03%，主要由于职工薪酬和修理费较上年同期增加，业务招待费、会议费、差旅费较上年同期减少。财务费用同比上涨 2.71%，主要由于利息支出较上年同期增加。

　　2、 军用航空发动机领域处于绝对优势，稳定增长

　　公司在军用航空发动机领域保持龙头地位。期内航空发动机及衍生产品收入57.62 亿元，同比增加 6.68%。 其中， 子公司沈阳黎明、 贵州黎阳、南方航空工业集团归母净利润分别为 2.72 亿、 0.99 亿、 1.38 亿元，同比增长 235.1%、95.2%、 502.5%， 增幅明显。

　　然而， 我国航空发动机长期受制于国家整体投入不足和基础工业建设薄弱，未来航空发动机专项若成功推出，将对公司形成重大利好。

　　3、积极布局燃气轮机和民用航空发动机，市场空间巨大

　　燃气轮机方面，公司将市场精准定位于轻型燃气轮机和军改燃气轮机，从世界该领域领先国家来看，航空发动机与燃气轮机市场规模通常在 1:1 左右，公司相差较远，发展空间巨大。民用航空发动机方面，我国以每年 200 架新增飞机稳居世界最具潜力民航市场，预计在 20-30 年左右超过美国成为全球最大民航市场，若涵盖通用航空以及航空维修增值空间，这一市场规模不可估量。从世界先进航空制造商来看，军用航空发动机与民用航空发动机产值占比大概在 4: 6，而我国正好相反，民用航空发动机市场潜力巨大。

　　4、 成立精铸公司，合理布局产融结合

　　去年合并后，公司正着手于发动机总装、研发设计、专业制造等一系列专业化内部整合，以北京为研发中心，成立中航精密铸造公司，以提高公司资源配置效率和各专业领域核心竞争力。

　　我们预计，整个中航发动机公司整体资产证券化率超过 50%， 目前未上市单位主要包括 4 个设计研究所： 沈阳 606 所、四川成发所、湖南株洲 608 所、贵州649 所，研究所集中了发动机的设计、研发、测试能力，未来将随着研究院所改制而出现一定突破。

　　5、业绩预测

　　我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.67、 0.75、 0.89 元，维持“ 强烈推荐”评级。

　　风险提示： 新型航空发动机研发周期过长的风险。

(责任编辑：DF078)