速效医疗端空间大，政策契机助推突破

　　目前速效销售规模仅9 个亿左右，与同类产品相比总规模算中等。但速效在医疗端占比仅3 成左右，约3 个亿的规模，其余大部分在OTC 销售。而速效作为处方药、基药、低价药，在我国整体医疗市场比OTC 市场大得多的背景下，该产品目前的规模还非常小，医疗端还有很大潜力。2)此外经过多年的调整，目前速效的销售渠道已经进一步理顺和精细化，分为3 个终端分别对应3 个规格和3 个销售队伍。近几年，医疗端拓展迅速。3)我们认为处方药市场是药品的必争之地，凭借速效的疗效和品牌效力，加之公司营销资金投入，借助进入国家低价药以及新一轮招标这个契机，速效医疗端市场有望快速增长。

　　速效已开始提价，业绩将逐步释放

　　速效救心丸去年已入选国家低价药目录，从去年年底开始，150 粒规格的速效的中标价已由过去的25 元左右提升至35 元以上，提价幅度在40%左右。目前已中标内蒙古、江西、上海、山西等地的低价药目录。其中上海地区150 粒的中标价达到43.3 元。但由于目前真正开始采购的省份尚少，提价效应还未体现到业绩。我们认为提价将对公司未来业绩起到较强的增厚作用，随着各地低价药招标的落地，配合公司的学术推广等营销手段，医院端有望呈现量价齐升的态势。

　　公司产品梯队合理，大品种中有超过10 个独家品种

　　目前公司工业收入大约30 亿元左右，其中25 个大品种实现收入约20 亿，非大品种收入已接近10 亿，大约已占到整个工业收入的三分之一。因此速效救心丸在整个公司工业收入占比不到三分之一，公司经过多年的培育和发展，已经逐步开始摆脱单一大品种的“窘境”。除速效外的其它24 个大品种目前规模超过10 亿，其中1 亿以上的品种有4 个(基本都是独家品种)，5000 万以上的品种在10 个以内，低于5000 万的品种也有较多在培育中。且这25 个大品种有接近10 个品种为独家品种。此外非大品种规模普遍还偏小(基本是收入在5000 万以下的品种)，同时又有很多具有独家和医保双重身份，未来可挖掘的潜力还非常大。

　　投资建议

　　我们认为中短期看，公司有望在速效提价带动下很快将迎来业绩拐点。同时除了提价导致财务数据预期向好外，公司内部，经营层面改善预期也是向上的。此外公司的资源禀赋在上市公司中属优异水平，有望在国改推动下焕发新的活力。近期首次增发打开了公司进一步利用资本市场的大门，后续资本运作也值得期待。

　　我们预计2015-2017 年公司实现主营业务收入分别为73.04、85.73 和99 亿元，分别同比增长3.1%，17.4%和15.5%。实现规模净利润分别为4.25、5.57 和7.16亿元，分别同比增长18.7%、31.2%和28.4%。EPS 分别为0.55、0.72 和0.93元/股。2015 年盈利预测考虑上半年3400 余万元非经常性损益影响，降低对天津史克对公司投资收益贡献预计。考虑到公司业绩拐点、经营改善、资源禀赋和国改预期，给予“买入”投资评级。

(责任编辑：DF078)