近日，国泰君安证券发布研报称，从改革和发展看，军工处于长周期牛市之中，国防工业处于长周期需求扩张阶段，“十三五”期间或出现台阶式增长。在此背景下，预计9-10月份将连续出现三大类重磅催化剂，国防军工行业有望迎来“金九红十”行情。

　　从改革和发展看，军工处于长周期牛市之中

　　改革是板块上涨的第一要素，资产证券化是资本市场关心的核心问题，国防工业的资产证券化经历过比较大的起落，结合市场反应分为三个阶段：

　　国泰君安证券认为，未来五年国防工业将进入一个国家层面推进的全面资产证券化的阶段。

　　目前统计国有军工企业的总资产达到8万亿左右，按照平均资产负债率估算，净资产大约在3万亿左右。按照军品销售收入占集团收入估算，军品总资产约在3万亿左右，净资产1.5万亿左右。总体资产证券化率30%左右。2014年航天科技集团的资产证券化率为9.1%，兵器工业集团的资产证券化率仅为3.0%，而国外军工企业资产证券化率一般可以达到70%以上。

　　参照国有企业改革目标，即2020年前基本完成改革的标准，我们预计到2020年军工资产证券化率将达到70%以上，也就是说有接近3.2 万亿的总资产将在5 年左右的时间实现资产证券化。

　　军品的资产证券化率更低，且难以计算，我们估计至少有1.2 万亿的纯军品资产进行证券化，平均每年有2400亿。

　　宏观层面，国防工业改革的改革发展大思路就是上升到国家战略的“军民深度融合”。国防科工局许达哲局长2015年7月发表在《求是》杂志上的文章——《走军民融合深度发展之路》，指出了军民融合的基本路径：技术军转民，资本民进军。资产证券化作为融资发展的平台、产业整合的工具、公司治理结构改善的抓手，是资本进入军工的最优途径。资产证券化进入了由国家政府层面全面推进的阶段，特别是最近公布了国有企业改革方案，我们推测军工被划分为竞争性行业的概率很大(武器装备建设四个机制第一机制就是竞争机制)，这对国防工业改革进行了有力的背书。

　　国防工业处于长周期需求扩张阶段，“十三五”期间或出现台阶式增长

　　国防工业属于一个国家科技含量最高的行业，在产业升级方面往往起到带头作用，比如互联网 、图形操作界面、CDMA、3D打印，都是美国国防工业的创新产物。而我国未来十年处于产业升级的大周期，有强烈的意愿通过资产证券化完成公司治理结构改善、融资渠道多样化，军工企业在这轮产业升级当中的转型程度不容小觑。

　　我国装备建设大约以十五年为一个换代周期，前一个换代时间在2000年左右，我军主战装备从二代跨越到三代。“十三五”开始进入第四代装备换代周期，目前曝光的新型飞机、舰艇、运载火箭等(如运20、空警500、DF21D、DF26、大型驱逐舰、新型运载火箭)，预计在“十三五”期间进入批量交付阶段。对于国防工业来说，这是一个“技术上水平，体量上台阶”的阶段。

　　武器装备采购的财政预算持续增长。十二五期间武器装备的采购费用在1.5万亿左右，按照每年10%的增长率计算，预计“十三五”期间武器装备采购费用大概会到2.4 万亿左右。

　　除了在国家财政范围内进行采购以外，包括国家开发银行等政策性银行对于军民融合的支持力度可能进一步加大。有可能推出包括集团资产证券化在内的新型融资工具解决新增资金的问题。我们预计“十三五”期间财政外军民融合的投入将超过一万亿。

　　预计9-10月份将连续出现三大类重磅催化剂

　　鉴于以下三大因素，国泰君安证券预测，军工板块将走出“金九银十”行情。

　　首先，国防工业改革加速，大规模军工资产证券化进程开启微观层面，航天系、电科系、船舶重工系资产证券化进程正在加速，形式更加多样，由军工资产证券化引起的牛市逻辑正在加强。2015年8月31日，国防工业改革实现突破，连续出现多项改革落地举措：

　　其一，航天科技集团某上市公司公告进行30亿的军工资产注入，是航天系第一家按照院所资产注入的方式整体上市公司，拉开了长期以来沉寂的航天系资产证券化的序幕。

　　其二，电科集团系杰赛科技 、四创电子同时停牌，杰赛科技公告进行内部资产收购(核心是资产证券化)，四创电子公告进行管理层股权激励。这是电科集团首次进行如此大的改革举措，涉及到资产、人员股权激励。加大资本运作力度、加快资产整合速度的意向明确。我们认为未来有关改革的方案将进一步超出市场预期。

　　其三，风帆股份宣布高达140亿军工资产的重大重组方案，打破了资本市场认为的研究所注入遥遥无期、注入的军工资产利润稀少的两个传统认识。该次重组包括两个突破： 一是第一家进行研究所核心军工资产转性改制注入的上市公司，起到了国防工业核心研究所资产证券化的示范作用；二是树立了将高回报大体量利润注入上市公司的标杆，本次注入的净利润高达10亿，我们预计未来三年的年增长速度不低于30%，同时定增的大部分投资用于军品建设，投资回报率预计不低于10%。

　　第二个因素是，裁军是改革的先兆，是加大装备建设的信号。

　　2015年9月3日胜利日阅兵当天，习主席宣布裁军30万，我们认为裁军是军队改革的先兆，是加强武器装备建设的信号。9月4日，国防部发言人答记者问时表示：“我们武器装备总体水平比较落后、信息化建设任务很重”、“我们将积极稳妥推进国防和军队改革”等。我们认为：军队改革往往走在其他改革前面，军队改革会吸引市场对军工股的关注度从而形成短期主题，甚至会引起市场对于我国总体改革预期的提升。另一方面，信息化战争需要联合作战的组织，也需要满足联合作战的装备，军队改革无论方案如何，一定会对武器装备采购体系、建设思路产生深远影响，从而对国防工业产生积极的促进作用。

　　第三个因素是，国泰君安证券预计十月份国防工业改革政策层面将出现突破性进展。

　　2015年是“十二五”的最后一年，2016年是“十三五”的开局之年，十月中旬将召开十八届五中全会。中央在四中全会上宣布的各项改革方向，经过一年多时间的论证准备，从条件上和需求上都必须在十一月份之前锚定具体的改革措施。对于国防工业来说，按照许达哲局长的文章“推动军工科研院所分类改革和军工企业改组改制，鼓励社会资本参与国防科技工业改革和投资建设”，国泰君安证券分析在十月份，科研院所的分类改革将可能出现突破性的进展，进入实施阶段。军工企业改组和改制的方案也有可能推出，特别是改革目标是“小核心，大协作”，我们预计这些改革改组方案将有利于行业的开放和整合。

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(责任编辑：DF064)