核心结论：

①全部A 股、剔除金融两油15H1 净利同比11.0%、11.3%，ROE 为11.6%、8.6%，均较Q1 回升，毛利改善、费率下降、投资收益提升为盈利上行主因，ROE 改善源自周转率提升、加杠杆。②创业板指、中小板指15H1 净利同比、45.9%，中小板指盈利预期差收敛，创业板小幅扩大。③业绩靓丽行业如非银、纺服、医药、传媒、铁路设备、水务、电力设备、餐饮旅游等。

主要逻辑：

中报净利润同比继续回升。截至8 月31 日，A 股全部的2780 家公司公布了中报，据统计：15 年上半年全部A 股、剔除金融、剔除金融两油A 股归属母公司净利润同比分别为11.0%、-1.4%、11.3%，相比一季度的3.9%、-12.5%、6.3%均有明显提升。ROE（TTM）分别为11.6%、8.1%、8.6%，同样15 年1 季度的10.4%、7.7%、8.0%略有改善。对净利润和ROE 进行拆解：①毛利率改善、三费率下降、投资收益提升为驱动净利润增速上行的主要因素。②杜邦分析显示，资产周转率提升与加杠杆为ROE 上行关键，资产周转率提升或反应企业经营层面正逐步改善。

考虑政府稳增长仍有后手，展望15 年，我们预计全部A 股、A 股剔除金融两油2015 年净利润同比增速分别为11%、12%，较2014 年小幅回升。

小盘增速回升，中小板指预期差收敛。15H1（15Q1）主板、中小板、创业板净利润同比分别为9.4%（3.0%）、35.8%（25.2%）、21.6%（9.4%），相对一季度均有所回升。进一步剔除扰动项，中小板剔除券商、创业板剔除东财、同花顺后上半年净利润同比分别为19.2%、13.6%，同样较一季度14.7%、有所改善。创业板指数15H1 净利润同比34.0%，但15 年全年一致预期净利润同比为68.3%，预期差进一步扩大至34 个百分点，未来存在下修可能。中小板指数15H1 净利润同比45.9%，较一季度的35.0%同样上升，15 年全年净利润同比一致预期为40.6%，相差-5.3 个百分点，中小板指数实际值和预期值之间已经出现剪刀差，后续一致预期可能会上调。

消费渐出低谷，成长延续分化。行业层面，从15 年上半年业绩表现看，非银金融继续分享上半年牛市的红利效应，业绩延续高增长；下游消费品短期有企稳迹象，纺织服装、餐饮旅游、商贸零售等均出现不同程度的回升；而受经济持续下行拖累，周期品依旧压力山大，但受益积极财政稳增长的铁路设备、水利建设领域业绩爆发；成长股则延续分化态势。我们筛选了15Q2 同比增速较快且保持加速趋势的行业，主要有非银金融、铁路设备、纺织服装、医药、传媒、水务、电力设备、水利建设、餐饮旅游等。