12月母公司口径净利润环比大增19%。截至2016年1月12日，23家上市券商均公布12月份业绩。23家券商实现母公司口径营业收入361.46亿元，同比增长23%，环比增长44%；母公司口径净利润实现118.46亿元，同比微降7%，环比大增19%。考虑到12月交易量、两融规模均环比大幅度萎缩，我们认为12月业绩环比大增或由于：1)股债承销规模大增，投行收入环比增长；2)部分券商自营业务浮盈；3)年末结息等因素。12月利润率为33%，环比下滑8pct，同比下滑4pct.

　　1-12月上市券商业绩同比增长139%。1-12月23家上市券商实现母公司口径营业收入3753.42亿元，同比增长121%，实现母公司口径净利润1568.83亿元，同比增长139%。

　　12月经营环境：交易量环比下滑25%，股债承销大增。日均股基交易额为8337亿元，环比大幅下滑25%，同比增长1%，市场交易量萎缩；2015年累计大盘日均交易额为10891亿元，同比增长245%。12月完成IPO项目29家，募集资金107亿元，定增募集资金2398亿元，较上月大幅增长41%。债券承销方面，公司债承销规模继续保持高位，企业债及公司债合计承销2526亿元，环比升23%，同比升710%。12月沪深300本月上涨4.62%，上月涨0.91%，14年同期涨25.81%；中债总全价值数涨1.57%，上月跌0.13%，14年同期跌0.64%。截至12月31日，两融余额11743亿元，同比增长14%。

　　股票质押业务规模平稳增长。

　　投资策略：

　　(1)券商2015年收官战以业绩环比大增19%收尾：我们认为12月业绩环比大增，主要是由于一方面交易量、两融环比均大幅下滑，另一方面由于年末为费用计提期，月度业绩可能会反映该项费用。我们认为券商短期内缺乏强有力催化剂，且金融反腐可能会继续，因此短期内较难取得超额收益。

　　(2)预计2016年券商业绩同比小幅下滑20-30%，市场已充分预期：考虑到2016年业绩同比基数非常高，我们认为2016年券商业绩同比增长的可能性并不大，我们预计2016年券商业绩将小幅下滑20-30%，主要体现在经纪佣金率仍处于下滑通道，日均股基交易额维持万亿高位的可能性不大；自营不确定性大，趋势性牛市概率较低。即便如此，券商业绩仍处于历史较高水平，考虑到目前估值仍在历史底部，安全边际相当高，且市场对2016年券商业绩下滑已有充分预期，看好券商中长期的投资机会。

　　(3)从中长期来看，仍看好行业转型：随着市场负面因素的消化，证券行业创新有望恢复。此外监管加强有利于肃清行业整体风气，对长期创新发展有益。我们认为2016年注册制的推行、单一通道服务商向资本中介、财富管理转型、创新业务多元化发展等方面值得期待。

　　推荐广发证券(IPO储备项目数行业领先，股票承销实力较强，直接受益于投行收入恢复)、招商证券(业务布局全面，IPO储备项目居前)、华泰证券(前瞻性强、经纪份额最大，未来财富管理转型具优势).

　　风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

　　(非银行金融团队孙婷)

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