事件：北新建材拟以发行股份的方式购买泰山石膏35%股权(收购后泰山石膏成为100%控股子公司)，该部分股权整体作价41.95亿元，发行价格11.37元/股，共发行股份3.69亿股，占上市公司发行后总股本的比例为20.70%。本次交易完成后，北新建材总股本增加至17.83亿股，增加26.1%；贾同春及团队、泰安市国资锁定期3年。该草案最终确立仍需经过公司股东大会及证监会批准。

　　石膏板龙头地位持续巩固，增强区域价格控制力。公司龙牌、泰山石膏板占有达50%，此次收购泰山35%股权且锁定三年，发行价格11.37元/股，18日公司收盘价8.38元，折价26.3%，具备较高安全边际。我们认为此次收购，一方面将提升公司市占率，增强区域价格控制力；另一方面管理层内部利益绑定，公司对石膏板市场话语权增加，进一步加大对未来的发展信心。根据测算，公司近70%的业绩是由泰山石膏原65%权益贡献，此次成为100%控股子公司，净利将规模将稳步提升。

　　拟发行股份控股泰山石膏，混合所有制跨出重要一步。2月7日公司控股股东中建材混合所有制改革方案获批，北新建材被纳入首批试点单位。此次发行股份收购泰山石膏35%股权，若后期方案获得批准，贾同春团队实际持股比例达9.74%，将成为第二大股东，高管持股比例在国有企业中实现管理层持股、优化股权结构方面起到示范作用。随着国企改革方案推进，混合所有制改革有望逐步深入，推动公司在市场竞争中发挥更大力量，提升公司市值。

　　短期地产景气度影响公司销售，产能释放市占率有望稳步提升。受地产景气度影响，公司产品价格下滑幅度较大，15 年以来公司连续三个季度收入端出现下滑，三季度单季营收19.75 亿元，同比下滑13.72%。公司石膏板销量保持平稳，增速达1%。在产品价格下滑前提下，成本端改善提升毛利水平。公司三季度单季毛利率为32.82%，达历史高位，同比、环比分别提升3.9%、1.4%。中长期看，泰山石膏板全国市场占有率超过45%，建有37个生产基地，覆盖全国重要市场。近期公司公告在山东、四川分别投产5000和3500万平方米石膏板生产线，根据中建材集团规划，到15年底泰山石膏将达到100条，实际年产量将超过15亿平方米，后续产能释放，市场占有率有望稳步提升。

　　盈利预测与估值。公司此次发行股份购买泰山石膏35%股权，发行价格为11.37元/股，18日公司收盘价8.38元，折价26.3%，具备较高安全边际。15年公司由于地产销量下滑，影响公司石膏板销量及价格，我们下调公司15-17年EPS为0.65/0.75/0.89元(原0.72/0.83/0.98元)，维持“增持”评级。14年泰山石膏利润10亿，增发后增厚业绩3.5亿，占14年公司归母总利润31.67%。若方案批准，考虑业绩增厚及股本摊薄影响，公司15-17年摊薄后EPS 0.68/0.79/0.93元。

(责任编辑：DF078)