事件

　　中信银行发布15年业绩快报:全年归属股东净利润412亿元,同比增长1.2%,营业收入1451亿元,同比增长16.4%,资产总额环比三季度增长10.1%,不良率1.43%,环比三季度上升1bp。 平安银行发布15年业绩快报:全年归属股东净利润在208亿元至228亿元范围内,同比增长区间为5%-15%。

　　评论

　　再次印证行业已开始主动加速暴露不良:我们预计,中信和平安均在4Q15显著加大了不良核销和主动暴露力度,这再一次印证了我们在2016年银行业策略报告中提出的观点:从4Q15开始行业已进入不良主动暴露的高峰期,这对板块估值而言具有重大正面意义,因为影响估值的是资产质量预期而非当期资产质量,我们相信,2016年供给侧改革下的去产能推进越坚决,由此带来的当期不良压力越大,银行股价就越能涨。我们期待并呼吁各家银行在当前供给侧改革的大环境下,暂时放下对短期业绩的过度执念,正视困难和压力,积极主动核销不良,加大拨备力度,轻装上阵迎接本轮资产质量大周期中最后、也可能是最大的一波冲击。山雨欲来风满楼,在最后一场暴风雨来临前的当下,市场能给估值溢价的,一定是直面问题态度最坚决、包袱最小、担子最轻、准备最充分的银行。

　　中信四季度主动加大不良暴露和不良核销转让力度:中信银行4Q15披露不良率为1.43%,环比3Q15上升1bp。我们相信,4Q15中信的不良核销和拨备计提力度都很大,预计4Q15核销转让不良贷款约200亿,2015年全年核销转让不良贷款约400亿。据我们测算,4Q15加回核销转让后不良生成率336bps,大幅高于3Q15的158bps。我们预计15年全年信用成本183bps,较去年的107bps上升76bps。

　　中信营收增长略有放缓,预计中收增长仍较快:中信银行2015年营收同比增速在16.4%,较去年的19.3%下降3个百分点,我们预计中收增长仍然较快,全年净手续费收入增速在30%左右,但受息差继续收窄影响,利息收入增速在12%左右。我们测算,非息收入占营业收入比重约24%,较去年有显著提升,全年净息差2.31%,同比下降9bps。

　　预计平安四季度亦有大力核销转让和拨备计提:平安银行此次披露数据较为有限,我们不对其进行深入分析,预计15年全年净利润同比增长10%-11%,营收同比增长25%-30%,收入和利润增速之间的显著差距意味着4Q15的大力核销转让和拨备计提。

　　维持中信银行“买入”评级:1月20日收盘,中信银行交易在0.91倍16年PB、7.18倍16年PE,重申A股银行业弹性组合首选。

　　维持平安银行“买入”评级:1月20日收盘,平安银行交易在0.88倍16年PB、6.34倍16年PE,重申A股银行业基本面首选组合。

　　作者：国金证券