特高压空间广阔，十三五期间或年均核准 6-7 条： 国网 2016 年度工作会议提出力争 2016 年核准“五交七直”。截至 2015 年底，国家电网在运在建和获得核准的特高压线路变电(换流)容量达 2.94 亿千伏安(千瓦) ，且提出到 2020 年特高压变电(换流)容量达 8.9 亿千伏安(千瓦)。按照单条特高压线路变电(换流)容量 2000 万千伏安(千瓦)计算，十三五期间国网将再建约 30 条特高压线路，年均 6 条。 若考虑南网，全国范围内十三五期间每年有望核准 6-7 条特高压，我国特高压还有广阔的发展空间。

　　特高压 GIS 市占率领先，售价维持稳定： 公司在特高压交流 GIS 方面的市占率超过 40%，在特高压直流中 GIS 市占率更高。随着国网推行特高压直流分层接入特高压交流，公司显着受益，单条特高压直流的订单比肩传统的直流受益者许继电气。难能可贵的是，在特高压主设备普遍竞争激烈的情况下， GIS 竞争格局基本稳定，售价维持在 0.9-1 亿元/间隔的水平。

　　在手特高压订单充足，天津中压基地即将放量。 公司 2015 年特高压订单达 46.9 亿元，与去年相比增长 40%，预计全都将在 2016-2017 年确认收入。我们估计 2015 年公司确认 20 个特高压 GIS 间隔收入， 2016 年将确认在手 38 个特高压 GIS 间隔中的 29 个，9 个间隔将带来净利润增量约 1.8亿元。 经历长时间的建设和大规模的投入，天津基地于 2015 年下半年逐步投产，基于核心器件真空灭弧室自主化且定位高端路线，保守估计 2016、2017 年形成 3-5 亿、 8-12 亿的营收规模，贡献业绩增量。

　　筹划非公开发行，打造新的业绩增长点。 公司 2015 年 10 月发布公告，拟非公开发行股票收购控股股东优质资产， 完善中压和国际业务布局。适逢国家推行“一带一路”战略以及能源局推出 2 万亿配网投资计划， 非公开发行完成后公司将摆脱对于特高压的过度依赖，发展后劲得到显着增强。根据平高集团业绩承诺，标的资产 2016-2018 年业绩复合增速达 27.7%。

　　投资建议。 不考虑非公开发行，预计公司 2015-2017 年营业收入分别为56.1、 68.1、 81.3 亿元，归母净利润分别为 8.8、 10.8、 13.1 亿元， EPS 0.77、0.95、 1.15 元，对应 PE 为 16.9、 13.7、 11.3 倍。考虑公司低估值、高成长，非公开发行打开远期成长空间，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 特高压的推进进度不及预期；天津基地投产运营进度不及预期；非公开发行进度不及预期。

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