联储开始加息成为近期市场关注的焦点，但近期美国资本市场出现的波动或与政策工具的选择有关：

1）流动性过剩，利率政策失效，联储启动利率走廊；

2）年末天量逆回购或是不得已的选择，美国一般抵押融资（GCF）回购利率创新高；

3）联储政策收紧已引发美金融市场波动上升，部分信用债清盘或只是开始。

流动性过剩致货币政策失效，美联储启动利率走廊

次贷危机以后，非常规的货币政策宽松使得美国金融机构的超额准备金大幅上升，高峰时达到2.7万亿美元。在退出QE后的加息周期中，银行间市场存在的大量的过剩流动性使得传统的价格型货币政策工具失去敏感性。因此，美联储启动利率走廊，在利率走廊上限通过再贴现等工具提供无限的流动性，而在下限通过隔夜逆回购工具（与中国不同，美联储逆回购是回收流动性工具）吸收大量的流动性，在调控价格的同时从数量上也加以干预，希望从“量”“价”两个角度同时发力重拾对流动性控制。

年末天量逆回购，GCF利率创新高

2015年12月，美联储加息将利率走廊从0-25bp上调至25-50bp，新的货币政策工具——“利率走廊”被全面启用，用于引导美国联邦基金利率的上行。但新货币政策框架的运行引起了大幅波动。12月31日，联储控制利率走廊下限的隔夜逆回购工具被大量使用，回收流动性总规模达到4750亿美元，远超前期高点。流动性的超量回升也对其他市场产生了挤出效应，美国一般抵押融资（GCF）回购利率快速上升创多年新高。

部分信用债的清盘或只是一个开始

正如我们在2016年海外宏观年度报告《最安全的地方，或许最危险》中强调，美联储在QE时期通过释放大量流动性提升了资产价格，帮助了私人部门资产负债表的改善而刺激经济复苏。但在联储启动加息周期开始逆过程的同时，带来的风险也是将是巨大的。近期美国资本市场持续承压，美国一般抵押融资（GCF）回购利率创多年新高；三大股指下跌3%-4%不等；部分信用债基金已出现清盘。如果过量流动性回升过程中产生的问题无法得到有效的对应，那这些现象的发生可能仅仅只是一个开始。