经营改善好于预期，质变正在路上。 公司公告上调 2016 年三季度业绩预期： 2016 三季度净利润 1.72 亿元-1.82 亿元(原 1.56-1.76 亿元)，增长 160%-175%。 公司 2015 年初从金红叶引进新的营销管理团队，营销管理全面升级，收入端的持续高增长及靓丽的业绩就是最好的证明。新团队针对洁柔强产品、弱品牌、渠道单一等问题进行一系列调整及改革。 随着经营管理的进一步理顺，公司未来可能涉足卫生巾/纸尿裤等细分行业，逐步发展成综合性卫生用品集团。

　　浆价低位震荡，开工率提升，业绩改善弹性大，确定性高。 15 年下半年以来浆价持续下行， 16 年 4 月漂针外盘报价 590 美元/吨，同比下降 100 美元/吨；漂阔报价 505 美元/吨，同比下降 130 美元/吨。目前，木浆价格水平保持低位，考虑造纸业木浆需求低迷及后续新曾产能释放，我们判断浆价仍将低位震荡。

　　行业景气拐点有望逐渐明朗。 生活用纸行业已持续低迷三年，我们认为 2016 年将是行业改善拐点。 同时判断行业开工率将逐年提升，行业景气已逐步走上上升期。

　　投资建议： 我们预计公司 16-18 年净利润分别为 2.51 亿元、 3.93 亿元、 4.84 亿元，分别增长 184.3%、 56.6%、 23.1%， EPS 0.5 元、0.78 元、 0.96 元；六个月目标价 25 元，对应 17 年 32xPE，维持“买入-A”评级。

　　风险提示： 渠道扩张不及预期，市场竞争加剧