16年9月债券托管数据已公布，中债登和上清所债券托管总量共计56.2万亿元，环比增加1.08万亿元，地方债、政金债供给大幅回落，国债和同业存单供给增加。通过分析9月托管数据，我们认为：随着4季度来临，供需利好债市，波动中把握机会。

　　1) 9月地方债、政金债增量大减，国债、同业存单供给回升。9月中债登和上清所托管量新增1.08万亿，增量环比减少866亿。其中，9月份地方债新增3587亿，较上月大幅减少4136亿；政金债仅新增457亿元；记账式国债新增2723亿，环比多增2000亿元。而9月信用债增量则放缓，中票新增710亿元，环比多增153亿元；但短融超短融负增585亿，环比多减435亿。此外，9月同业存单新增3642亿元，是托管量新增最多的券种。

　　2) 广义基金：仍是增持主力，券种配置多样化。9月广义基金持仓量增加4713亿，虽然环比减少177亿，但其新增量占机构总增量的比重仍达到44%。9月广义基金主要增持同业存单(1470亿)、政金债(1002亿)、中票(985亿)和企业债(814亿)，中票和企业债新增量均环比多增；但短融超短融新增量由正转负，减持共计86亿元。

　　3) 商业银行：地方债供给锐减，国债和存单受青睐。9月商业银行新增债券持仓约4985亿，增量环比减少551亿元。整体来看，商业银行增配国债和存单，减持信用债和政金债，反映风险偏好较低环境下，国债免税价值凸现；而9月资金偏紧，同存利率上行，银行也适当增配。分类而言，地方债发行缩量，全国性大行配债额度释放；城商行新增持仓量增加，主配国债、存单。而农商农合配债放缓，主要增持存单，全面减持政金债和信用债。

　　4) 保险增持国债，券商增量由负转正。9月券商持仓量小幅增加10亿，增量由负转正，主要增持企业债(73亿)、同业存单(34亿)和国债(23亿)，但减持了73亿政金债和31亿短融超短融。保险债券持仓量增加343亿，增量环比增加200亿，主要增持427亿国债以及109亿政金债，同时减持短融超短融176亿。

　　5) 境外机构增配政金债，外资行增持国债。9月以来，海外国债收益率波动骤增，叠加人民币加入SDR之际，境外机构加大对人民币资产的配置。9月境外机构新增持仓量372亿元，主要增持国债(410亿)和政金债(368亿)，但减持116亿同业存单；9月外资行新增持仓量由负转正，净增持209亿，主要增持148亿国债。

　　6) 供需利好债市，波动中把握机会。9月债市多空因素交织，但广义基金、商业银行等机构的债券配置需求并未减退。展望后市，基本面短期平稳，虽然地产销量或因调控而下滑，但销售回落对投资的负面影响可能要到17年才显现；稳汇率、控地产下，货币宽松短期内难以看到，预计4季度利率仍将在大区间内波动。但是，进入4季度后，一方面国债、地方债剩余发行量递减，一方面年末配置资金可能提前入场，叠加17年经济下行预期，我们认为供需利好债市，年内波动中把握布局机会。

　　具体来看：

　　第一，地方债、政金债增量大减，国债、同业存单供给回升

　　16年9月债券托管数据近期公布，中债登和上清所托管总量共计56.2万亿元，环比增加1.08万亿元，较8月新增量小幅减少866亿元。具体看，9月地方债、政金债供给大幅回落，国债、同业存单供给增加。

　　利率债方面，9月份地方债新增3586.8亿，较上月供给大幅减少4135.6亿；政金债新增仅457.1亿，较上月新增量大幅回落807.5亿元；而记账式国债新增2723.4亿元，较上月新增量大幅增加约2000亿元。

　　信用债方面，9月信用债增量较上月放缓，同业存单大幅增加。其中，中票托管新增709.6亿元，新增量环比增加152.7亿元；企业债新增453.7亿元，新增量环比增加18.7亿元；9月短融超短融继续负增585.1亿元，且负增幅度环比扩大434.9亿元。9月同业存单新增3641.6亿元，新增额环比增加1264.4亿元，成为9月托管量新增额最高的券种。

　　第二，广义基金：仍是增持主力，券种配置多样化

　　9月广义基金持仓量增加4713亿，增量环比减少177亿，但其增量占机构总量的比例仍达到44%。

　　券种方面，9月广义基金配置多样化，主要增持同业存单(1470亿)、政金债(1002亿)、中票(985亿)和企业债(814亿)，其中同业存单和政金债增量较8月有所下滑，中票和企业债新增量环比提高；另外还增持了185亿国债和128亿二级资本工具。但对短融较为谨慎，短融超短融新增量由正转负，减持共计86亿元。

　　第三，银行：地方债供给锐减，国债和存单受青睐

　　9月商业银行持仓量增加4985亿，较上月新增额减少551亿元。整体来看，商业银行增配国债和存单，减持信用债和政金债，反映风险偏好较低环境下，国债免税价值凸现；而9月资金偏紧，同存利率上行，银行也适当增配。

　　地方债额度锐减，大行增配国债和存单。9月地方债发行缩量，全国性大行的承接压力减轻，被释放的配债额度选择增持国债和同业存单。具体来看，大行增持国债和存单分别为962亿元和746亿元，均较上月新增量增加一倍，但继续减持613亿政金债；另外大行增持55亿短融超短融，中票减持量也大幅缩窄。

　　城商行配置国债、存单，减持信用债。城商行9月债券持仓新增1373亿元，环比增加291亿元。配置上看，城商行大幅增持国债(694亿)和存单(550亿)；增持政金债93亿元，但增持量环比下降；同时大幅减持信用债，减持中票38亿、短融超短融88亿、企业债108亿。

　　农商农合配置放缓，增持存单、减持政金债和信用债。农商农合9月份债券持仓量仅增加236亿元，较8月份增量减少262亿元。配置上看，同业存单是农商农合的主要增持券种(增持562亿元)，除此之外还增持了23亿国债；全面减持政金债和信用债，其中减持政金债56亿元，减持中票135亿元、短融超短融112亿元、企业债151.

　　第四，保险大幅增持国债，券商增量由负转正

　　9月券商持仓量小幅增加10亿，增量由负转正。主要增持企业债(73亿)、同业存单(34亿)和国债(23亿)；但大幅度减持73亿政金债和31亿短融超短融。9月保险机构的债券持仓量增加343亿，增量环比增加达到200亿；重点配置了427亿国债以及109亿政金债，减持短融超短融176亿，主要考虑久期调整以及免税因素。

　　第五，境外机构增配利率债，外资行大幅增持国债

　　9月以来，海外国债收益率波动骤增，叠加人民币加入SDR之际，境外机构加大对人民币资产的配置。9月境外机构新增持仓量372亿元，主要增持国债(410亿)和政金债(368亿)，但减持116亿同业存单；9月外资行新增持仓量由负转正，净增持209亿，重点增持了148亿国债。

　　第六，供需利好债市，波动中把握机会

　　9月债市多空因素交织，但广义基金、商业银行等机构的债券配置需求并未减退。从券种配置上看，国债和同业存单的吸引力增加。

　　展望后市，基本面短期平稳，虽然地产销量或因调控而下滑，但销售回落对投资的负面影响可能要到17年才显现；稳汇率、控地产下，货币宽松短期内难以看到，预计4季度利率仍将在大区间内波动。但是，进入4季度后，一方面国债、地方债剩余发行量递减，一方面年末配置资金可能提前入场，叠加17年经济下行预期，我们认为供需利好债市，年内波动中把握布局机会。下调10年期国债波动区间2.4%-2.8%，10年国开波动区间2.8%-3.2%。