核心观点： 目前父母代鸡苗出栏量快速下行， 环比降幅 20%以上， 我们基本可以确认 1 季度末下游存栏快速去化的过程，这是目前市场的一致预期，但我们从目前的中游父母代种鸡的进出动态平衡及下游加库存形势中也发现，年底有望迎来一波超预期行情。 而当前正是价格超预期上涨前期的绝佳布局时点， 重点推荐养殖龙头： 圣农发展(下游行情的龙头股，禽链最便宜品种，适合大资金长期配置！)、 益生股份(中上游龙头标的，注： 17 年商品代有 3.3 亿羽)、 民和股份(弹性最大品种)， 仙坛股份和华英农业(本轮下游行情的超预期弹性股).

　　一、 除市场一致预期的明年 1 季度末行情外， 淘汰及加库存力度或超预期， 四季度末禽链下游有望迎来一波超预期行情。

　　新鸡收缩与集中淘汰有望超预期， 供给在年底期待出现阶段性短缺的局面。

　　从新鸡供应及淘汰角度， 24 周开始父母代鸡苗销售量已进入趋势性下行阶段， 按 6 个月后备期预估至年底有望出现在产父母代新供应量的持续下降， 而同时 4-5 月份是今年强制换羽的高峰， 年底有望开始出现一波淘汰的高峰，这是前期供应量超预期增多在后市释放的相对利好。

　　从补充鸡角度， 这可能是预期差最大的部分，因为理论上只要有源源不断的换羽及延迟淘汰，那么年底供给可能不会出现显着的短缺。但今年夏季高温高湿使得部分中高龄鸡提前死亡，近期可供换羽量明显下降， 根据 1-2 月换羽间歇期，年底新补充的鸡预计也会明显下降，即为年底的供给阶段性短缺营造了重要的条件。

　　年底行情叠加大周期提前备货， 加库存行情有望带来消费量的显着拉升。

　　三季度大企业备货不及预期、 库容挤压，目前正在逐步释放压力，从我们检测到的情况来看，中间商基本无多余库存， 而生产屠宰企业的库存正逐步下降，年底的补库行情有望带动一波确定性的鸡价提升。

　　而当前多数产品价格回落到前期低点， 而多数冻鸡肉产品可以储存 1-2 季度，而明年 1 季度末的时点又异常清晰，所以我们认为未来 1-2 月不仅补库行情存在，也会有大量的中间商为了大周期储备冻肉及持续压货，行情时点有较大可能提前到来，从目前到年底是中间商备货的最佳时点。

　　因此年底会是一个供给有望出现阶段性短缺的时间点。而同时年底备货补库行情，加上中间商对于大周期拐点的提升备货，将使得下游需求阶段性足够旺盛。故我们认为年底中下游行情有望超预期出现，并超过年初高点。

　　二、 价格快速上涨有望提前到来， 催化形成年底禽链行情。

　　第二阶段炒的是中下游的价格弹性， 价格弹性预期并未反应在股价中，尤其商品代鸡苗及毛鸡价格。 比如年初时苗价涨到 5 元/羽， 仅仅体现预期到 6-7 元苗价，而估值水平也严重不匹配。 而鸡肉价格及盈利更甚，以圣农全产业链盈利来看， 年均在 4 元，最高月度平均 8 元，均不在市场预期之内。 我们认为年底中下游超预期行情将成为新一轮禽链投资的重要催化剂，鸡苗、毛鸡行情提前来临，同时随着中间商的提前备货，大周期弹性有望提前显现。

　　而从整个农业板块的情况来看，重点推荐养殖龙头： 圣农发展(下游行情的龙头股，禽链最便宜品种，适合大资金长期配置！)、民和股份(弹性最大品种)、 益生股份(中上游龙头标的，注： 17 年商品代有 3.3 亿羽)，仙坛股份(本轮下游行情的超预期弹性股)、华英农业。

　　整体对应 2017 年全年动态 pe 仅 9-11 倍左右，空间有 50%。重点推荐养殖龙头：圣农发展(下游行情的龙头股，禽链最便宜品种，适合大资金长期配置！)、益生股份(中上游龙头标的，注： 17 年商品代有 3.3亿羽)、民和股份(弹性最大品种)，仙坛股份和华英农业(本轮下游行情的超预期弹性股).

　　个股点睛>>>

　　圣农发展：量价齐升和经营效率提高助力三季度业绩增长

　　公司公布 2016 年三季报， 1-9 月实现营业收入 61.40 亿元，同比增长 21.35%； 归属上市公司股东的净利润为 5.03 亿元，同比增长244.13%； 扣非后净利润为 4.43 亿元，同比增长 204.11%； 实现每股收益 0.45 元； 其中单三季度实现营业收入 22.15 亿元，同比增长18.40%；归属上市公司股东的净利润为 2.57 亿元，同比增长 6297.23%；扣非后净利润为 2.57 亿元，同比增长 448.63%。 公司预计 2016 全年归属上市公司股东的净利润为 7.00-9.00 亿元。

　　产能释放、行业回暖和成本下降是业绩增长的主因。 1)从产量看，报告期内公司逆势扩张，白羽肉鸡销售量约 2.9 亿羽，同比增加 19.47%，其中单三季度约 1.1 亿羽。 公司目前于浦城圣农和欧圣实业肉鸡项目已建成投产并逐步放量，预计 2016/2017 年肉鸡屠宰量分别约 4.2/5 亿羽。 2)从价格看， 报告期内前三季度白羽肉鸡均价 7.89 元/公斤，同比上涨 3.97%。 祖代产能的持续减少已逐渐向下游传导，后续在产父母代产能的下降将极大可能拉动毛鸡价格进一步上涨。 3) 从生产成本看， 报告期内饲料成本大幅下降。主要原材料豆粕虽有微幅上涨，但玉米价格已降至1948.35 元/吨， 同比下降 18.73%。 4) 从费用看，由于报告期内公司阶段性大规模投资基本完成， 资本支出大幅减少，生产和管理效率提升明显，使得期间费用同比下降 2.25%。 报告期内公司肉鸡产品毛利率大幅提升，同比增加 13.05%。

　　盈利预测： 预计公司 2016-2017 年 EPS 为 0.74 元和 1.76 元，对应目前股价 PE 为 34.9 倍和 14.7 倍。参考行业平均估值且看好行业景气传导至下游毛鸡价格， 公司未来产能快速放量和经营效率的提升，给予公司 2017 年 18-20 倍 PE，合理区间为 31.7-35.2 元，维持“推荐”评级。

　　风险提示： 疫情风险、价格波动风险、国外引种速度快于预期和公司产能不及预期等。(财富证券)

　　民和股份：受益鸡价上涨，业绩进一步释放

　　民和股份2016 年前三季度营收10.5 亿，同比增长52%，归属净利润2.5 亿元，同比扭亏(去年同期亏损2.2 亿)，EPS0.83 元。其中公司单三季营收4.02 亿，同比增长65.2%，环比增长12%；归属净利润9543万元，同比扭亏(去年同期亏损8180万)，环比增长12%；EPS0.32元。此外公司对于2016 年度业绩预计为2.8-3.2 亿元。

　　鸡价上涨为公司前三季度业绩增长的主要原因。前三季度烟台商品代鸡苗均价3.53 元/羽，同比上涨110%，毛鸡平均价格7.9 元/公斤，同比上涨4.55%。鸡价大幅上涨使得公司利润大幅提升，此外成本方面前三季度饲料综合成本也出现较大幅度下降，虽然豆粕均价同比微涨1.49%至2966 元/吨，但玉米均价同比下降18.7%至1949 元/吨。前三季度公司营业成本下降7.1%。

　　公司单三季度环比增长主要由于销量的增长。虽然三季度鸡价微幅上涨，烟台商品鸡苗均价3.48 元/羽，同比上涨95.5%，环比上涨1.46%，毛鸡均价8 元/公斤，同比上涨5.54%，环比上涨0.25%。但三季度饲料成本有所上升，玉米均价环比上涨2.3%，豆粕均价环比上涨10.74%。使得公司销售净利率仍为23.9%，与单二季度基本持平，且单三季度营收同比增长也达12%。因此我们推断公司单三季度业绩增长的主要原因在于销量的增长。

　　看好公司未来发展，主要基于：1、产能持续去化，白羽鸡产业2016年将呈现确定性景气向上。祖代鸡引种大幅下行奠定行业产能收缩趋势，行业需求逐步企稳，预计后期父母代鸡苗供需格局将逐步传导到商品代，商品代鸡苗价格有望持续上涨。2、商品代鸡苗稳健经营，下游养殖和屠宰逐步加码。公司商品代鸡苗产能方面一直维持稳定，同时围绕商品代鸡苗业务积极向下游延伸，开始逐步对于前期募投项目中商品鸡养殖及屠宰加工项目的进行投入。预计公司2016、2017 年鸡苗出栏量分为2.5 和3 亿羽，屠宰规模2500 万和3000 万羽。

　　给予“买入”评级。看好公司在禽养殖景气时期盈利能力，整体上预计公司16-17 年EPS 分别为1.05 和3.07 元，给予“买入”评级。

　　风险提示：鸡价上涨不达预期；疫病风险。(长江证券)