前三季度板块业绩增速排名中游： 1-9 月食品饮料板块收入和利润增速分别为 5.7%和 11.3%， 增速在 A 股各行业中排名继续处中游。分子行业来看，肉制品、 白酒和酱醋调味品板块收入增速靠前， 分别增长 16.2%和 12.7%和10.2%， 软饮料、啤酒和乳制品板块收入则呈下滑趋势，分别下降 5.9%、 6.1%和 6.3%。 利润表现方面， 调味品、 乳制品和白酒等板块利润增速靠前，乳制品受益成本下降等因素具备一定利润弹性，白酒板块则受益于行业总体进入复苏趋势，整体业绩表现更趋稳健。

　　一线白酒趋势继续向好， 稳健价值凸显： 1-9 月白酒板块收入、利润增速分别为 12.7%和 10.9%， 中高端白酒业绩向好趋势更为明显。 贵州茅台、五粮液、泸州老窖前三季度累计收入增速均在 16%-17%左右， 利润也保持不错增长。一线白酒量价表现良好， 渠道价格走势反映一线白酒景气度提升现状， 尤其是茅台一批价从年初 840 元上升至目前 1000 元左右， 五粮液和 1573 一批价也稳步上行。 此外，预收账款及经营现金流指标持续改善。 二线白酒龙头收入平稳较快增长， 洋河、古井等 3 季度收入增速保持在两位数附近， 并且开始践行外延战略， 古井收购黄鹤楼酒业整合速度快，据酒业媒体报道， 黄鹤楼 1-9 月收入翻番， 古井优秀的渠道能力嫁接后，有望实现黄鹤楼的提升，从而贡献公司的收入和业绩弹性。 三线白酒业绩仍有分化， 水井坊和沱牌舍得基本面相对较好， 能够实现持续增长。 1-9 月水井坊和沱牌收入及利润增速继续位居行业前两位。 水井坊核心单品持续放量， 核心市场不断开拓。 沱牌舍得营销调整效果显现，后续改制深化释放红利值得高度重视。

　　大众品整体收入增长偏缓， 把握优质个股。 1) 乳制品收入增长继续放缓，毛利率提升较为明显： 1-9 月乳制品板块收入下降 6.3%， 利润增长 23.9%， 上游原奶供需严重失衡对行业整体影响较大， 同时终端需求比较疲软， 导致乳企收入端增长缓慢， 上游原奶企业亏损面加大。原奶供给充足使得乳制品板块毛利率提升明显。 1-9 月乳制品板块整体毛利率为 39.5%，同比提升 4.4pct；销售费用率较上半年略降至 26.3%， 但同比仍有提升 2.53 个百分点，侵蚀利润率。我们判断原奶价格底部明朗， 中期温和回升， 下游竞争促销有望减弱，费用率或将有所改善。 2) 肉制品： 1-9 月肉制品板块收入和利润分别同比增长 16.2%和 13.5%， 高猪价带动整体毛利率同比下降 1.5pct 至 17.4%，后续若猪价下行调整， 盈利能力则有望恢复。 3)调味品： 前三季度调味品板块收入略增 1.8%， 但酱醋调味品表现好， 收入同比增长 10.2%， 海天味业增长稳定，中炬高新毛利率提升， 业绩持续超预期， 其国企改革时间表趋于明朗。

　　白酒板块表现依旧领先。 年初至今，食品饮料板块上涨 9.4%， 白酒是主力，白酒板块估值从年初的 15 倍左右上升至目前 24 倍左右， 显着提升。 我们认为白酒下一阶段仍是食品饮料最核心权重板块， 平稳较快增长可期， 处于一个新的“ 向好” 周期。

　　投资建议： 1) 白酒板块走出底部，平稳向好， 未来结构弹性仍然具备， 继续维持白酒核心组合：贵州茅台、 泸州老窖、 古井贡酒、 水井坊及沱牌舍得；2)中线继续推荐伊利股份、中炬高新和好想你； 3) 从业绩底部好转叠加催化剂角度， 关注百润股份和承德露露； 4)积极关注乳制品景气细分奶酪黄油相关标的广泽股份。

　　风险提示： 系统性风险， 需求回暖不达预期， 估值提升预期较高。

　　个股点睛>>>

　　贵州茅台：供给紧价格涨，茅台飞龙在天

　　淡季批价上涨，预收款创历史新高

　　中秋了解到茅台各地动销很好，系列酒据此前媒体报道前三季度增长67.4%较中报提速，带动整体三季报持续两位数增长。公司三季度末应收票据11.38 亿，同比环比均大幅降低，显示今年批价上涨后渠道利润增厚经销商资金压力大幅度缓解，同时7 月初取消承兑汇票政策影响所致。预收款继续大幅增加创历史新高，同比环比分别增长210%、51.5%至173.93 亿元，算上预收款变化前三季度收入增长40%，经销商打款意愿空前高涨。

　　目前各地渠道普遍处于缺货状态，部分经销商9 月的计划量10月中下旬才到货，许多经销商10 月的计划量尚未到手，下游渠道看涨心态提前备货，淡季批价上涨，北京广州周初时一批价格破千，上海990 元，11 月初破千大概率，其他二三线地区例如成都、河北均有上涨至970-980.

　　毛利率略降、销售费用持续降低，消费税三季度仍有影响导致净利率下降公司前三季度毛利率91.64%略降0.81 个百分点，主要还是成本略有增加所致，营业税金及附加增长66.88%，符合我们此前预计基数原因及税基的影响将会持续影响至今年三季报。销售费用继续下降带动期间费用率下降2.1 个点至12.92%。净利率略降2.86个点至45.28%。

　　盈利预测与估值

　　我们预计明年将增加2000 吨的供给、增幅10%以内。上周秋糖传递出茅台明年仍然不增量的思路，目前厂家通知已经执行完今年任务量的经销商明年的计划只能等到12 月才能拿货，因此预计最晚今年剩余的计划量在11 月份发货完毕，12 月份发货提速为春节旺季备货。

　　因此我们预计茅台各地批价将在11 月份呈现小幅度多频次上涨至千元以上，一线城市批价要更高，进入12 月后虽然供应量有所增加但终端需求也相应起来，批价将稳定在千元以上。今年春节较去年提前11 天，预计报表上将会平衡处理。我们略调高盈利预测，预计16~18 年EPS 为13.83、15.91、17.95，给予16 年25 倍PE，目标价346 元。(中信建投)

　　泸州老窖：高端产品表现优异，毛利率创近年新高

　　事件：_2015年1-9 月份公司实现营业收入58.81亿元，同比增长17.30%；实现归属母公司所有者净利润15.06 亿元，同比增长13.72%；EPS1.07元，加权平均净资产收益率为14.14%。

　　国窖1573 放量，毛利率创近年新高：Q3 实现营业收入16.11 亿元，同比增长22.30%，增速明显超过上半年，实现归母净利润3.94 亿元，同比增长30.74。公司新管理层为2016 全年定下了收入80.17 亿元、利润18.07 亿元的目标，按照目前的完成进度看，管理层对今年市场的判断是准确的。高端酒收入占比持续提升，国窖1573 到9 月末已完成全年销售指标，带动Q3 毛利率大幅增长12.98%至69.68%，是近五年来单季毛利率最高水平，1-9 月毛利率62.10%，同比增长8.37%。公司本期投资收益较去年减少1.39 亿元，主要是公司投资的华西证券净利润相比去年同期减少所致。

　　销售费用上升，渠道建设稳步推进：新管理团队上任之后，非常重视产品和渠道的梳理，并建立了以品牌专营为核心的营销模式，在销售费用上投入较大，今年1-9 月销售费用率15.86%，同比增长3.17pct.2015 年公司销售团队只有800 人，今年计划扩张至6000 人，以基层业务代表为主，并努力整合自身团队与经销商资源；市场投放方面，今年将继续加大战略方面宣传力度，走差异化竞争道路，未来五年公司还将对全国市场和关键市场进行布局，关键市场的推进效果较佳。聚焦核心单品，创新品种已在推广路上：公司着力打造国窖1573、窖龄酒、特曲、头曲以及二曲等五大单品，国窖1573 今年动销已恢复到鼎盛时期5000 吨左右水平。秋糖会上大力推出新品滋补大曲，以健康作为品牌标志，锁定中青年商务人群，确立打造10 亿元养生酒目标。盈利预测与投资评级：预计2016-2018 年EPS 分别为1.26 元、1.55 元和1.91 元，对应PE 分别为27 倍、22 倍和18 倍，考虑到公司改革效果明显，目前动销状况良好，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧。(东北证券)