11月空调行业销量大幅反弹。2016 年 11 月空调行业，销量 776 万台，同比增长 36.1%，其中出口 245 万台，同比增长 2.5%，内销 531 万台，同比增长 60.3%； 2016 年 1-11月空调行业累积销量 9989 万台，同比下滑 0.7%，其中出口 4460 万台，同比增长 10.0%，内销5529万台，同比下滑 7.9%。 2)格力电器 11 月销量为 350 万台，同比增长 44.6%，其中出口 48 万台，同比增长 14.3%，内销 302 万台，同比增长 51%；美的集团 11 月销量 181 万台，同比增长 41.4%，其中出口 76 万台，同比增长 8.6%，内销 105 万台，同比增长 81%；青岛海尔销量 38 万台，同比增长 12.5%，其中出口 8 万台，同比增长 42.1%，内销 30 万台，同比增长 6.4%。

　　原材料成本提升，龙头公司转嫁成本能力强，无需担心盈利水平。 截止 2016 年 12 月 16日，国内铜价为 46530 元/吨，同比上涨 33.13%，铝价为 12970 元/吨，同比上涨 28.29%，我们认为整机厂商拥有产品与渠道资源，在家电产业链中处于核心地位，在成本上升时，龙头公司有能力向下游转嫁成本。回顾过去五年的原材料走势，我们看到原材料尽管有波动，但是龙头公司毛利率水平不断提升( 2015 年因为去库存打价格战而毛利率受损)，在寡头垄断格局下， 无需因为成本上涨而担心龙头盈利水平。

　　前期低基数叠加涨价预期下经销商提前备货，预计 2017 年上半年之前继续保持高速反弹。11 月内销出货量数据印证了我们此前对 2016 年四季度进入快速反弹行情对的判断(在 9月数据点评中，我们认为，假设未来三个季度出货量反弹至正常水平，即 Q4-次年 Q2 内销量均值分别为 1257、 1453 和 2027 万台，预计 2016 年 Q4-2017 年 Q2 单季度内销增速将分别达 34%、 38%和 30%)，此外，随着原材料成本的涨价，经销商对整机厂商提价的预期十分强烈(部分企业已宣布涨价)，经销商有动力积极补充库存，提前囤货。综上，预计 2017 年空调子行业在各类家电板块中业绩弹性最大。

　　龙头公司有能力穿越地产周期。 在地产限购政策下， 11 月商品房销售增速环比大幅下滑18.5 个百分点，预计地产调控政策对空调行业的影响预计在 2017 年第三季度开始显现。但是，我们认为，地产景气度降低对龙头影响有限， 目前空调行业需求主要来自更新需求以及农村需求，地产拉动左右占比较小，按照我们的测算， 2011 年-2015 年之间地产销售(包括一手房和二手房)对空调的拉动作用分别为 28.35%、 33.25%、 30.81%、 31.22%和 33.71%(如需具体测算模型，请联系我们)，假设地产销量同比增速下滑 5 个百分点，预计 2017 年下半年反映在行业的销量增速预计下滑 1.5 个百分点左右，考虑到空调行业结构的改善(变频比例增长带来均价提升)以及出口业务增长，地产调控对龙头公司整体业绩的影响较为有限。

　　投资建议：空调内销反弹，格力电器受益明显。 从空调子行业看，去库存完成后的正常反弹+地产滞后效应，预计空调内销反弹行情将从今年第四季度持续到明年二季度，格力电器和美的集团值得关注。 家电其他子行业关注老板电器、苏泊尔、海信电器和转型成效显着的银河电子。