一、行情回顾基本面改善的板块更受青睐

　　2016年初至今，沪深300指数及轻工板块指数均处于调整状态，沪深300指数年初至今涨幅-10.78%，轻工板块指数涨幅-12.88%，行业整体弱于大盘 2.1个百分点；在轻工行业的各子板块中，造纸板块表现最佳，指数年初至今微跌，涨幅-0.99%；其余板块，包装涨幅-17.26%，印刷-26.21%，其他轻工-15.25%；主题方面，网络彩票板块表现疲弱，年初至今涨幅-21.22%。

　　2016年轻工板块涨幅最好的个股还是集中在重组个股，剔除转型重组的影响，我们对2016年轻工板块的判断是业绩为王。2016年轻工板块中涨幅较好的个股，如索菲亚(+28.81%)、中顺洁柔(+64.03%)、晨鸣纸业(+27.79%)以及太阳纸业(+20.08%)，均符合业绩超预期增长或业绩改善显著的特点。

　　二、家具板块寻找估值底

　　家具行业是地产链的下游行业，对比住宅销售面积同比增速与家具行业收入同比增速的数据，可以发现 2008-2010 年二者拟合度较高，2008年地产销售面积增速的触底反弹同样为次年家具销售增长带来动力，但是之后虽然 2012年-2014 年地产销售再次历经一次触底至见顶的周期，对家具销售的影响却微乎其微。

　　我们认为虽然2016年9月30日政府出台一、二线地产调控政策，未来一、二线城市地产销售面积增速将出现下滑，但是对下游家具板块销售收入的压制作用有限，家具行业龙头企业的业绩增速不会出现大幅下滑。于此同时市场对于家具板块的信心在发生改变，家具板块的估值正在回调，我们的观点是此次估值回调过程或是布局家具板块的时机。

　　三、造纸板块库存仍处低位

　　我们统计了白板纸、箱板纸、白卡纸以及瓦楞纸的库存情况，2015年8月白板纸库存天数为18天，低于2015年的平均水平，白卡纸库存天数为 15天，较 2014年、2015年的行业水平较低。2016年7月箱板纸的库存天数为 19.5 天，高于2015年的库存水平，缺少补库存的动机，瓦楞纸的库存天数仅为7.9天，接近历史低点。在目前的市场状况下，全行业的库存增速接近历史低点，我们认为库存天数位于低位的瓦楞纸、白卡纸即包装用纸补库存的需求较大，看涨后市包装用纸继续落实提价。

　　四、彩票主题关注政策性机会

　　销售数据逐步复苏。截至2016年10月，我国彩票销售额累计值为 3235.65亿元，较去年同期增长6.74%，增速同比增加了9.62个百分点。其中福彩销售额为1686.47亿元，体彩销售额为1549.19亿元，同比增速分别为2.04%和 12.38%。

　　目前我国互联网彩票政策尚未明晰，福彩中心和国家体育总局所招标的彩票相关项目持续推进，国家体育总局也已正式印发《体育彩票发展“十三五”规划》，此前彩票三大主管机构财政部、国家体育总局、民政部领导调动，为互联网彩票政策增添了不确定性，在此背景下我们认为彩票行业仍然是目前体育产业链中盈利模式较为明确的细分子行业，建议静待互联网彩票政策明晰，同时关注电话售彩进展。

　　五、投资策略

　　受地产调控政策的影响，市场对于家具板块的估值有所回调，我们仍看好家具行业细分龙头公司的业绩成长，估值回调过程中关注公司价值投资机会，推荐索菲亚、好莱客、喜临门；当前包装用纸库存持续维持在低位运行，我们看好包装用纸后市落实提价，推荐关注山鹰纸业。

　　六、个股分析

　　索菲亚(002572)：全国生产布局已经完成

　　索菲亚衣柜及配套定制家具柔性化生产线的全国生产布局已经完成，公司在河北廊坊、浙江嘉善、四川成都、湖北黄冈以及总部增城的工厂均已正常生产，完成对公司全国销售网络的生产支撑，随着公司生产基地规模的扩大，产品的交货周期进一步缩短。截止到 2016年第三季，公司拥有衣柜门店1750家，2016年新开了150家，全年目标是新开200家；橱柜门店450家，2016年末公司计划橱柜门店数量达到500家。

　　好莱客(603898)：产能逐渐爬坡

　　渠道快速拓展，产能逐渐爬坡。2016年9月公司公布了非公开发行预案，拟募集5.98亿元用于“定制家居智能生产项目”、“品牌建设项目”和“信息系统升级建设项目”三个项目。其中定制家居智能生产建设项目拟打造两条智能化定制家居生产线，提升公司生产过程的智能化水平，项目建设周期24个月。该项目建成后，好莱客将增加600万平方米/年的产能，将显著解决公司产能瓶颈的问题。

　　喜临门(603008)：影视业务提供增长新动力

　　2015年公司以7.2亿元对价完成了对晟喜华视(原绿城传媒)的100%股权收购，正式进入文化传媒领域。本次交易对方承诺晟喜华视2015年、2016年、2017年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润合计分别不低于 6,850万元、9,200万元、12,000万元，我们认为上市公司将晟喜华视纳入合并报表范围后的盈利能力将进一步提升。

　　山鹰纸业(600567)：废纸回收渠道彰显优势

　　我国造纸原料主要使用木浆、草浆以及废纸浆，据统计，废纸浆的使用量占原材料总量的比例最高，约为62%，木浆使用量占比约为23%，非木浆占比15%左右。由于废纸资源并非取之不尽，每年的废纸回收量不会大幅提高，供给的增速十分有限，因此也导致了进口废纸和国产废纸价格的不断提高。通过产业上端的废纸收购网络，公司可以及时准确的掌握废纸的市场价格等相关信息，可以及时调整产品的定价，帮助公司有效控制原材料成本，提高公司的盈利能。