高手看市：多头死守3100点暗藏重要信号 年关避险方案出炉

　　2016年已近尾声，今年证券板块整体下跌超过12%，基本与大盘同步。“2015年券商出资2200多亿元参与救市，自营规模占资本金比例抬高至历史高位，推动贝塔值提升，券商股成为了大盘的放大器”。安信证券分析师赵湘怀如此分析券商股今年的市场表现。而展望2017年，券商的经纪、自营和投融资等三大业务板块前景如何呢？

　　◆ 经纪业务：佣金率企稳 发展高净值客户

　　今年A股市场1月份暴跌超过20%，随后缓慢攀升，但截至昨日，仍然下跌超过12%。由于赚钱效应锐减，成交量也出现大幅萎缩，今年前三季度市场日均股基交易额5609亿元，比2015年同期下降一半；上市券商行业代理买卖证券业务前三季度净收入538亿元，同比下降六成，占比由2015年的47%下降至34%。预计明年股基交易额会有所上升，带动券商代理买卖证券业务绝对收入增长，但占比不会提升。

　　2015年、2016年，随着互联网金融的兴起，券商的佣金大战异常激烈，除了网络开户争夺客户资源外，佣金一降再降，有券商佣金利率最低已经下降到万分之1.5。统计显示，2016年前三季度证券行业平均净佣金率为万分之4.33。

　　降佣带来的收入损失需要靠量来弥补，而潜在新增客户数量有限，市场行情预期谨慎，公司降佣动力不足，且市场竞争已经比较充分，预计2017年券商经纪业务佣金率下滑幅度有限。

　　赵湘怀表示，“创收压力倒逼经纪业务转型，证券公司或更愿意通过提供综合金融服务的方式增强客户粘性，发展高净值客户向财富管理业务转型，维持佣金率水平。”具体来看，一是对客户群体进行细分，发展高净值客户；二是增强客户粘性，为两融、新三板等其他业务积累客户，形成协同效应等。

　　◆ 自营资管：占比高位 主动管理快速增长

　　2015年三季度，50家券商按照净资产20%出资2200多亿元救市，自营规模环比增长约40%。此后，在2016年第二、三季度稍有减少，截至2016年三季度末，上市券商自营规模为14994亿元，较年初仅下降4%，较6月末下降1%，但仍处于高位。三季度末，中信证券(行情600030,买入)、广发证券(行情000776,买入)、海通证券(行情600837,买入)和华泰证券(行情601688,买入)的自营规模都超过千亿，分别达到2195亿元、1763亿元、1420亿元和1239亿元。太平洋(行情601099,买入)、国元证券(行情000728,买入)、国海证券(行情000750,买入)、东北证券(行情000686,买入)、山西证券(行情002500,买入)、西部证券(行情002673,买入) 6家券商仅参与了第二次出资入市，成本相对较低。

　　今年，券商加大债券投资，上半年债券投资市值规模达10116亿元，占比达到57%，权益类投资规模占比为22%，略有下滑。具体来看，第一创业(行情002797,买入)、东北证券的固定收益投资占比超过80%，广发证券、东方证券(行情600958,买入)、兴业证券(行情601377,买入)、招商证券(行情600999,买入)、西部证券、中信证券的固定收益占比超过70%；而国元证券、太平洋证券的权益类投资占比超过60%，光大证券(行情601788,买入)、华泰证券的权益类投资占比超过50%。

　　由于下半年以来股票市场的上行，券商三季度自营已现浮赢。如果2017年股票市场稳定上涨的话，权益类投资占比较高，或第二次出资入市低成本的券商有望盈利。

　　2016年前三季度，券商行业资产管理业务净收入200亿元，同比增长12%，占比上升至8%，全行业受托资金15.67万亿元，较2015年末增长了31%。其中，通道业务规模减少，主动管理业务快速提升，这种趋势将在2017年继续得到强化，主动管理业务能力强的券商将是利好。

　　◆ 投融资业务：IPO高增长 债券融资发展快

　　投行业务是券商行业在2016年增速最快的业务之一，前三季度，全行业投行业务收入486亿元，同比增速52%，承销保荐、财务顾问收入分别为382亿元、104亿元，同比增长58%和36%，预计2017年有望继续保持高增长。

　　今年IPO已经发行222家，募资1481.33亿元。截至昨日，IPO审核通过但尚未发行的公司51家，IPO审核申报企业中已经受理并预披露的676家，广发证券、中信证券、招商证券、国金证券(行情600109,买入)、海通证券和中信建投等手上都有超过20家已经受理的IPO企业。12月以来，IPO发行明显提速，单周发行均超过10只新股，2017年IPO发行有望保持较快速度，项目储备丰富的券商占优。

　　前三季度，发行债券实现融资2.27万亿元，同比增长67%。第三季度融资规模环比大幅提升，债券融资超过年内债券融资金额的40%。预计2017年债券承销将稳中有升。

　　券商行情启动之前市场表现通常体现为市场平淡时期或者市场下跌时期，而在此期间券商估值见底（大券商1.3倍PB，行业平均1.8倍PB），具有极高的防御性。建议左侧布局券商，向下具有防御性，向上在市场启动时具有领涨属性和高弹性，性价比高。