类别：公司研究 机构：申万宏源(行情000166,买入)集团股份有限公司 研究员：马晓天，孟烨勇 日期：2016-12-29

　　投资要点:

　　作价29亿收购爱迪教育。公司全资子公司香港勤上同AidiEduCATionAcquisition（Cayman）Limited（开曼群岛）、北京澳展签署了《主要条款备忘录》、《备忘录修改协议》。香港勤上拟以现金的形式收购Aidi持有的NITEducationGroup（爱迪教育集团）100%股权。爱迪教育是一家依据开曼群岛法律设立并存续豁免有限责任公司，爱迪教育通过若干安排，控制位于中国的若干教育资产和办学业务。本次收购事宜初步估值为29亿元人民币的等值美元。

　　爱迪教育历史悠久，体量和品质双优。学校幼儿园课程包括英文、国学、美德、东西方礼仪等，奥尔夫音乐、美工等艺术课程。小学课程主要包括基础课+英语+信息技术+艺术等内容。初中开设IGCSE的三门必修课，数学，英文，科学，学生可以获得由剑桥大学国际考试委员会颁发的初中阶段完成证书。高中阶段拥有澳大利亚国际高中（WACE）、美国国际高中（ASE）、英国国际高中（A-LEVEL）和国际大学预科课程及英语培训课程等类别，同时爱迪也是IELTS、WACE\TEE、A-LEVEL、TOFEL、ACT等五大考试的官方考点。我们预计爱迪国际学校学生平均学费在20万/年*2600人在校生测算，收入约5亿元左右，利润大约在1.5-2亿之间（若转为营利性学校学费和税收成本均存在变动可能）。

　　率先用基金形式锁定优质资产，待时机成熟再并入上市公司。目前标的资产带有VIE脚骨，A股上市公司对VIE架构资产直接进行并表收购是存在障碍的，无法并表。同时业务实体为学校资产，在《民促法》通过后仍需一定时间完成性质变更和产权明晰。本次公司或香港勤上计划认购专项基金6-10亿元的份额，并不会导致公司取得目标公司控制权。公司在此次市率先用基金锁定优质教育资产，待资产性质和交易结构明晰后再装入上市公司。