爱尔眼科公告拟非公开发行股票募集资金 24.27 亿，扣除发行费用后用于爱尔总部大厦建设项目、眼科医院迁址扩建项目、收购 9 家眼科医院、信息化项目。

　　公司实际控制人陈邦先生承诺认购不低于本次非公开发行股份总数 20%股份，锁定三年。点评？ 1。首批体外培育眼科医院纳入上市公司，并购基金孵化项目落地： 公司于2014 年分别与东方金控及中钰创投资本共同设立产业并购基金，并购或新设眼科医院，公司拟通过本次非公开发行收购部分眼科医院，完善市场布局，进一步深化“分级连锁”业务模式。 9 家医院中有两家是湖南中钰体外培育、 7 家为深圳前海东方体外培育， 9 家医院作价 5.8 亿。

　　体外并购基金成为上市公司的业绩“加速器”：

　　考虑到直接由上市公司新建医院，要承受 2~3 年左右的亏损期，因此直接由上市公司新建医院可能对当期业绩造成一定拖累，公司于 2014 年开始设立并购基金，在体外开设医院。体外医院达到一定成熟期后，再分批注入上市公司。

　　爱尔东方基金、中钰眼科基金、爱尔安星眼科医疗基金专注于投资眼科医院，其他基金投资与眼科相关的潜力项目。当前公司并购基金储备 60 多家医院。体外并购基金开设医院速度快于上市公司，我们认为并购基金的设立为上市公司提供了长远发展和业绩释放的“加速器”。

　　上市公司体系的 9 家医院处于业绩释放期，将拉动上市公司业绩增长：

　　此次纳入上市公司体系的 9 家医院除了滨州沪滨爱尔眼科医院以外，均处于达到盈利点开始的业绩释放阶段。我们认为一般来说爱尔眼科新建眼科医院需要承受 2-3 年的亏损期，达到盈利开始将会有 5-8 年的业绩高速成长阶段。

　　我们预计今年 9 家医院能够给上市公司贡献 3000 万净利润，明年有可能会翻倍。 9 家医院当前平均净利润率在 14%左右，成熟期眼科医院的净利率可以达到 30%。未来这些医院有望在规模增长的同时实现净利润率的提升。盈利预测

　　预计公司 2016~2018 年归属母公司净利润分别为 5.75 亿、 7.69 亿、 10.48亿，对应 EPS 分别为 0.57 元、 0.76 元、 1.04 元。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　审批风险，运营风险，行业风险