1 月28 日，杉杉股份发布2015 年业绩预增公告，预计15 年实现归属于上市公司股东的净利润同比增加75%-125%，扣除非经常性损益的净利润同比不低于20%的增长，对此我们点评如下：

　　投资收益贡献大部分利润。2015 年杉杉股份出售可供出售金融资产宁波银行股权3349 万股，获得投资收益5.2 亿元(税后)，目前尚持有宁波银行1.3 亿股，占宁波银行总股本的4.00%。2014 年杉杉股份扣非后净利润1.3 亿，2015 年预计超过1.6 亿，16 年有望突破2 亿利润规模。

　　锂电池材料龙头，综合产能全国排首位。公司正极材料产能2.8 万吨，负极材料1.3 万吨，电解液1.1 万吨，综合产能全国第一，有较强的规模优势，客户包括ATL、比亚迪、力神以及南京LG 等；随着动力电池需求的拉动，行业景气度提升。另外公司的正极材料向适合动力电池的高镍化发展，532/622 的产品都已成功研发，三元占比提升至30-40%。未来将以技术及规模取胜，在行业需求提升的情况下，毛利率有所上升。

　　强强联合，卡位新能源汽车核心环节。除材料外，公司精准卡位产业链其他环节，联合台湾八达布局动力总成业务，杉杉持股70%；与内蒙古第一机械、北奔重汽成立合资子公司，布局新能源整车领域，拥有北奔的整车生产资质，主要是做新能源大巴以及物流车。成立了云杉智慧，投资5 亿开展新能源汽车的运维业务。

　　各业务协同优势明显，长跑取胜。公司在新能源汽车产业链各业务的布局具有较强的协同优势，通过新能源汽车的运维投资可以使得公司的新能源大巴及物流车打通销售渠道，获得各地政府补贴支持；整车的销售又能带动Pack 以及动力总成产品的放量，从而又能同电芯企业建立优质的客户关系，拉动上游材料的销量。

　　扣除所持金融资产后估值便宜。目前公司持有宁波银行1.3 亿股，按照1 月29日收盘价价值约16 亿；另外持有稠州银行8.1%股权，按照稠州银行净资产以及2015 年商业银行平均PB 水平价值15 亿左右；另有融资租赁以及商业保理业务资产；合计约为35 亿左右。目前公司市值96.6 亿，扣除金融资产公允价值后市值62 亿左右，对应公司扣非净利润估值相对较低。

　　大股东参与定增，股价有安全边际。2015 年5 月，杉杉股份通过非公开增发，拟以22.97 元/股的价格发行1.5 亿股，募集34.4 亿元，重点布局新能源汽车领域。公司实际控制人郑永刚以及明天系的华夏人寿、天安人寿分别认购20.7 亿，6.89 亿、6.89 亿，锁定期36 个月，目前股价23.51 元/股，拥有较高的安全边际。

　　盈利预测与评级。预计公司2015-2017 年EPS 为1.72 元、1.42 元、1.62 元，对应1 月29 日收盘价PE 分别为13.7、16.5、14.5 倍。 我们给予2016 年25倍估值，给予目标价35.5 元，维持“买入”评级。

　　风险提示。锂电材料业务竞争加剧；新能源汽车、动力总成业务进展缓慢。

(责任编辑：DF078)