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　　血液制品涨价超预期 行业步入景气大年(受益股)

　　据上海证券报2月19日消息，近期，由于不受地方招标降价的影响以及市场需求加剧，部分血制品步入阶梯式提价阶段，如人纤维蛋白原、静注人免疫球蛋白、凝血因子等，其他产品也出现不同程度的提价，涨价幅度超出市场预期。

　　报道称，药品行业在医保控费以及招标降价等因素的影响下，整体呈现增速放缓的格局。然而，血制品行业依然维持高景气度，在新获批浆站数量增长、最高零售价放开等利好政策的带动下，行业正迎来量价齐升的黄金期。业内预计，血制品在未来几年将保持20%以上的增速，而2016年有望成为血制品行业景气大年。

　　血液制品概念股：

　　天坛生物：北京天坛生物制品股份有限公司是目前我国最大的生物制品研究和生产基地之一，是央企中国生物技术集团公司下辖的唯一的一家上市公司。公司主要从事疫苗、血液制剂、诊断用品等生物制品的研发、生产和销售，主导产品包括重组酵母乙型肝炎疫苗、风疹活疫苗、骨髓灰质炎疫苗、乙型脑炎灭活疫苗、麻风二联疫苗(MR)、各种诊断试剂等20多个品种，主营产品占有国内50%以上的市场份额。公司全部生产车间已通过了国家食品药品监督管理局(SFDA)的GMP认证，主要生产车间已达到国际先进水平。公司生产的H1N1流感疫苗获国家收储。

　　科华生物：上海科华生物工程股份有限公司是一家融产品研发、生产、销售于一体，主要从事体外诊断试剂、医疗检验仪器、真空采血系统等三大领域的公司。公司的主要产品包括体外临床免疫诊断试剂(包括快速诊断试剂)、体外临床化学诊断试剂、体外核酸诊断试剂，主要用于临床医院的化验检测，采供血系统献血员的筛选，以及边防海关、疾病预防控制系统的相关人群检测等。公司是中国规模最大的医疗诊断试剂研发、生产和销售基地之一。截至2010年，公司诊断试剂产量位列全国第一，产品出口至海外十多个国家和地区，科华主要产品国内市场占有率稳居榜首地位。

　　华兰生物：华兰生物工程股份有限公司是一家主要从事血液制品、菌疫苗的生产和销售的公司。公司的主要产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白(PH4)、人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ等。公司目前生产规模、市场占有率均居行业前列，成为血液制品、疫苗产品行业的龙头企业。1998年公司是首家通过了血液制品行业的GMP认证，为国家定点大型生物制品生产企业，在全国同行业企业中处于领先地位。公司先后承担多项国家、省、市级科技攻关项目，其中外科用冻干人纤维蛋白胶被列入国家863项目。公司在2009 年发生的甲型H1N1 流感疫情中依靠公司的科研实力在全球率先研制出甲型H1N1 流感疫苗，公司甲流疫苗临床研究报告刊登于世界顶尖医学杂志《新英格兰医学杂志》，标志着中国疫苗得到了世界的认可，开创了中国疫苗的先河。(来源：证券时报网)

　　【个股研报】

　　华兰生物：分站陆续获批，采浆量高增长可期

　　事件：近日，公司全资子公司华兰生物工程重庆有限公司收到重庆市卫计委印发的华兰生物石柱县单采血浆站鱼池分站的《单采血浆许可证》。

　　预计2017 年采浆量突破1000 吨，夯实行业龙头地位。1)公司现有浆站17个，数量仅次于上海莱士和天坛生物，估计2015 年采浆量700 吨，仅次于上海莱士。本次石柱分站获得采浆许可证之后，重庆6 个分站均已可开始正式采浆，预计重庆地区浆站采浆量有望提升30%以上。随着现有浆站潜力挖掘，2017年采浆量有望突破1000 吨。2)从产品线来看，公司现有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、凝血因子VIII、破伤风人免疫球蛋白、人纤维蛋白原等11 个品种，为国内当前产品线最多的公司之一，整体盈利能力处于行业上游。

　　将享血制品行业量价提升机遇。2015年6月最高零售价取消以来，血制品产业链红利释放，浆站拓展积极性持续提升。1)从浆站设置来看，2014、2015 年全国新批浆站约40个，近期重庆、广东等地审批加快显示部分省份浆站审批态度发生了积极的改变。公司目前独享重庆、河南浆站资源，在两地浆站获批能力较强，仅重庆就还有9 个县未设置浆站，河南作为人口大省具有更大的发展潜力。2)从产品价格来看，在供不应求无法有效缓解之前，除了白蛋白可以从国外进口更低价格产品而无法提价外，其他产品都存在强烈的提价预期。静丙出厂价保持稳步上涨态势，预计未来有望保持年10%-20%提价幅度，特免、人纤维蛋白原等小品种价格弹性更大。我们认为血制品行业迎来量价齐升的景气周期，公司作为行业龙头，具有巨大的业绩提升空间。

　　WHO预认证有望推动疫苗放量，提前布局单抗蓝海市场。流感疫苗已获WHO认证，流脑疫苗也即将获得WHO 认证，有望借此进入规模超过10 亿美元的WHO疫苗采购系统，并借此立足国际市场，对外出口将成为疫苗业务的新增长点。合资子公司华兰基因工程有限公司专注于单抗业务，阿达木、利妥昔、贝伐、曲妥珠单抗等重磅品种的2014 年销售额都超过60 亿美元，国内仿制药目前都处在临床阶段，上市后都有望成为上亿元大品种，未来市场空间较大。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.08 元、1.30 元、1.61 元，对应当前市盈率为39 倍、33倍、26倍。我们认为公司为血制品一线企业，内生增长动力强劲，将充分分享行业景气周期红利，给予“买入”评级。

　　风险提示。血制品行业政策或发生变动；浆站或出现安全事故等。(西南证券)

　　科华生物：国际化探索终落地，渠道整合、产品升级不止

　　事件： 2015.12.21，公司公告 《关于收购TGS公司100%股权及相关诊断业务资产完成资产交割的公告》，科华香港出资 2880 万欧元(其中 1880 万欧元购买 TGS100%股权)，ALT 以诊断业务资产出资占科华意大利20%股权。

　　点评：初次海外收购完成交割，实现国际化技术收购、业务拓展第一步(科华香港、科华意大利) 。我们认为作为国内医改快速推进过程中的 IVD产业，产品、渠道都面临快速整合，公司此次的收购是公司产品升级、国际化拓展的初步尝试，后续随着公司并购业务的有序推进，作为 IVD龙头企业的品牌、渠道优势有望继续放大。对于此次收购，我们认为公司看中的是：

　　其技术优势对于科华自身国内产品竞争力提升的作用；TGS 与 Altergon Italia 在化学发光技术领域具国际先进水平，本次收购引进意大利先进技术和研发团队，不断提升公司在行业内的技术水平和产品技术能级、质量保证，从而提升公司自产化学发光仪器的技术水平。TGS 主要从事诊断试剂的研发、生产和销售，在 ToRCH 和自体免疫疾病诊断方面具备优势，公司有望依托在中国市场的销售网络和渠道资源，扩展孕检市场份额，并带动其它系列产品销售，显着提升公司的业务规模和经营业绩。

　　国际化业务的突破。TGS在欧盟主要国家已经具备的成熟销售网络，公司在海外市场中享有良好声誉，有望借助欧洲渠道，巩固提升公司产品在海外区域市场的知名度和品牌影响力，提高国际业务规模。

　　在前期和投资者交流中，我们一直强调今年是公司的业绩低点，我们推荐逻辑是基于公司自身具备的渠道优势、以及战略布局加速的判断，我们认为公司作为传统 IVD龙头企业，有望涅盘重生(详见我们9.29发布的深度报告《凤凰涅盘，新战略、新模式打造“仪器+试剂+服务”的新科华》 )，在 IVD 行业转型期，紧跟产业趋势，通过多方合作快速抢占行业竞争制高点，和上药、康圣环球的合作也验证了这一点判断。公司股价方面，基于前期的推荐公司股价已经先于业绩起步，显示了市场对我们推荐逻辑的认可，但是我们认为公司作为 IVD 龙头企业，利用其渠道、成本、品牌优势，在新业务模式拓展方面有望加速，因此，维持“买入”评级。

　　IVD 行业现金流控制最好的企业之一，外延拓展有望持续。三季度公司毛利率同比企稳，环比提升 2.4个百分点；前三季度，公司销售费用率提高 2.8 个百分点至 12.7%，管理费用率提高 1.5 个百分点，随着行业竞争的加剧，市场份额的争夺，公司总体三项费用率呈现逐步提高的趋势。前三季度公司应收账款同比增长-16.1%，显示公司对渠道代理商较强的管控能力，经营性现金流净额 1.76 亿元，同比增长31%，远高于净利润的增长，显示公司在行业竞争加剧情况下，较强的渠道管控能力。

　　新战略布局加速：引入战投，新业务链条、渠道整合、外延式并购有望加速，新科华起步。2015 年公司通过非公开发行引入新战投(第一大股东)方源资本，目前持股达到 18.7%，为公司业务布局开启了新的篇章，我们认为随着公司海外并购(技术)、新业务链条拓展，公司业务架构有望呈现新的格局。

　　产品升级加速： 成立科华意大利，加速布局新业务(化学发光仪器). 2015.8.20，公司与 Bouty、 Altergon Italia、 Salvatore Cincotti先生签署《投资备忘录》，就科华收购Bouty的全资子公司Technogenetics S.r.l.(TGS)100%股权及Altergon 所持有的诊断业务资产事宜达成初步意向，该拟收购标的是从事 IVD试剂及全自动化学发光仪器的研发、生产和销售公司，在ToRCH和自体免疫疾病诊断方面具备优势，且在欧盟主要国家具备成熟的销售网络。本次公司拟收购的标的拥有全自动化学发光仪器研发、生产和销售体系，未来有助于帮助公司迅速切入国内的化学发光市场，为业绩带来重要的增长点。

　　产业链拓展：和康圣环球签署战略合作框架协议，加速下游服务拓展，短期利好PCR检测试剂放量。2015.9.7，公司与康圣环球(北京)医学技术有限公司签订战略合作框架协议，通过打包医院检验科、共建区域性检验中心、共建实验室等方式，渐进涉足第三方检验服务领域，借助康圣环球覆盖全国 31个省市的3500 家医院资源，其中三级医院1200家，我们认为短期可以直接促进PCR血筛收入，同时借助共建实验室快速切入下游服务领域，发挥“仪器+试剂+服务”集成优势，提升长期投资价值。

　　渠道整合：和上药分销公司合作，强强联合，拓展销售渠道。2015 年三季报公司公告与上海医药分销控股有限公司签署战略合作协议，授权上药分销在部分重点省市开展总经销合作，借力上药分销在华东地区龙头分销商的分销渠道和医院终端覆盖优势，提升整体运营效率，拓展销售渠道，扩充市场占有率。我们认为这是公司自身作为传统 IVD 龙头企业，本身具有较强的产品、渠道优势，和上药的合作，更是强强联合，在 IVD 产业变革期，这种合作显得尤为稀缺强强联合，符合我们延产业趋势优选强势战略布局的逻辑。

　　传统业务恢复：2016年海外业务短期因素消除+招标陆续启动，确保诊断试剂业务恢复性增长

　　海外业务影响因素属短期极端情况，我们认为 2016 年初海外业务有望恢复到之前正常的销售。国内生化、免疫领域竞争激烈，作为公司业务的增量市场，2012-14 年海外业务保持 100%以上的复合增速，成为公司传统业务增长的亮点。公司目前主要海外业务集中于非洲，占海外销售总额超过50%，主要产品为HIV 金标检测，与海外竞争对手相比，公司在质量和价格上具有明显优势。2015上半年由于原材料供应商出现违约问题，导致出口业务产生下滑，原料供应涉及到替换原料的重新评估审核，我们认为这种情况属于短期极端情况，预计今年末明年初完成原材料供应商的变更后，出口业务有望保持30%以上高增长。

　　血筛鼓励性政策逐步落地，随着招标陆续进行，公司血筛业务有望迎来快速增长。我们预计公司诊断试剂中，核酸血筛业务占比达 30%左右(生化+免疫占比达到70%左右)，在生化、免疫进入价格战的激烈竞争中，核酸血筛业务的政策利好有望促进该业务快速增长。2015.2，国家卫计委发布《关于做好血站核酸检测工作的通知》，提出血筛要基本覆盖全国的政策，2015H1 因为招标进程较慢、各地血液中心实验室升级改造进程影响，公司血筛业务增速较慢，我们认为随着下半年各地招标的陆续进行、血液中心实验室升级改造的完成，公司血筛业务有望保持快速增长。

　　怎能如此止步？“仪器+试剂+服务”，新业务链条布局有望持续。我们认为传统IVD 领域产业的整合以及渠道价值的变现提升，是我国 IVD 行业必经的成长道路。科华生物作为 IVD 最早上市的龙头企业，在生化、免疫(酶免)等领域在行业内处于领先地位，有明显的渠道、成本、品牌优势，公司在拓展 IVD新领域(化学发光)提升盈利能力的提升，在业务链条拓展方面也积极布局，2015.9.7 与国内第三方医检龙头康圣环球(特检)合作，快速切入下游服务领域，形成“仪器+试剂+服务”完整产业链布局。结合行业现阶段的发展趋势分析，我们认为公司与康圣环球的合作仅仅是公司业务链条拓展的开始，短中期公司在新业务模式的拓展方面有望持续。

　　核心观点：我们认为：上半年招标延后和原材料供应商违约，导致业绩达到低点，这并不改变方源资本引入后公司战略规划带来长远价值提升的趋势。传统业务方面，2012-14 年 CAGR8.79%，净利率 24.6%，盈利能力在 IVD 行业内排名前列，扣除偶然因素导致原料供应问题，海外业务在质量和价格上占领极大优势，未来仍将保持稳健增长；新业务方面，积极推动海外并购，收获高水准化学发光产品，“试剂+仪器+服务”新业务模式拓展，均可提升公司长期投资价值。

　　投资建议：我们认为因为短期极端因素导致 2015年公司业绩处于低点，后续催化因素包括海外供应商因素消除、招标推进、新业务链条拓展、并购推进，2016年开始公司业绩有望获得恢复性增长，考虑公司战略布局的加速推进，维持“买入”评级。不考虑并购因素的影响，我们预计2015-17年公司收入 12.3、13.99、15.2 亿元，YOY1.0%、13.7%、8.8%，归属母公司净利润 2.78、3.04、3.27 亿元，YOY-4.79%、9.4%、7.52%，对应EPS0.54/0.59/0/64 元，参考可比公司估值水平(IVD 目前整体对应2016 年63PE左右)，鉴于公司战略布局的推进，我们给予2016 年60-65PE，目标价 35-38元，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外并购不达预期风险，出口业务不达预期风险。(中泰证券)