日前，牧原股份发布了2015 年年报。2015 年，公司实现营业收入30.03亿元，同比增长15.31%。实现归属母公司净利润5.96 亿元，同比增长642.97%，对应EPS 1.23 元。其中，四季度实现营业收入10.57 亿元，实现归母净利润3.17 亿元。基本符合我们此前预期。

　　同时，公司预计2016 年出栏生猪280-350 万头，2016 年1 季度净利润区间为3-3.5 亿元。

　　公司拟向全体股东每股派发现金红利0.353 元(含税)，并以资本公积向全体股东每10 股转增10 股。

　　我们的观点和看法：

　　1、猪价上涨，成本下降，带动盈利高增长。

　　2015 年公司生猪销售量基本稳定。2015 年公司生猪销售量同比2014年增长3.23%，达到191.90 万头，其中商品猪171.05 万头，种猪0.54万头，仔猪20.31 万头。仔猪销量占比提高，是12 月份出栏体重快速下滑的主要原因。

　　猪价上涨推动公司盈利大幅增长。2015 年，22 省生猪平均销售价格从2014 年的13.25 元/公斤提高到15.26 元/公斤，同比上涨15.17%。猪价的上涨带动公司盈利的大幅增长。根据公司公告测算，2015 年，公司生猪销售均价15.14 元/公斤，出栏均重103.22 公斤，头均净利润310.56元/头，而去年同期仅为43.13 元/头。

　　成本下降强化了公司盈利能力。得益于四季度以来粮食价格的下跌，在出栏规模扩大的背景下，2015 年，公司玉米、小麦、豆粕等粮食采购金额为14.92 亿元，同比下降了10.04%。原料成本占总成本中的比例从69.08%下降到65.92%。饲料成本下降进一步强化了公司盈利能力。

　　2015 年4 季度，公司生猪销售均价16.3 元/公斤，环比3 季度下降了1.25 元/公斤。但是，公司的完全成本从3 季度的12.56 元/公斤下降到11.4 元/公斤，使得公司头均净利润维持在511.88 元/头，与3 季度518 元/头基本持平。

　　2、能繁母猪超预期下降，2016 年头均盈利或超预期。

　　由于前期亏损时间较长、环保强制关停猪场等多方面原因，2015 年能繁母猪存栏持续超预期下降，预计产能去化过程将至少持续到2016 年3 月份，这也意味着2016 年猪价有望在高位维持较长时间。根据农业部数据，2015 年，能繁母猪平均存栏规模3931 万头，假设PSY 15.5，则预计2016 年生猪出栏量6.09 亿头，而2014 年出栏规模7.35 亿头。按照2000 年以来的最高出肉率77%来计算，则2016 年猪肉产量4691.5 万吨，跟2005 年的猪肉产量相当。2016 年，国内猪肉供求缺口将进一步扩大，猪价上涨势能或将超市场预期。

　　市场当前普遍关心猪价上涨幅度，但对头均盈利重视不足。而随着国内收储等制度的改革，粮价进入中长期下降趋势，在2016 年很可能继续下探。这给养殖企业以进一步成本改善空间。预计2016 年公司生猪养殖的完全成本有望从2015 年12.13 元/公斤下降到11.3 元/公斤。在此假设下，公司头均净利润预计将达到600 元/头。

　　3、适时扩大产能，拥抱景气周期。

　　2015 年底，公司生产性生物资产达到4.17 亿元，同比2014 年2.32 亿元增长了79.74%，为2016 年生猪出栏规模增长打下基础。据公司12 月份销售月报显示，公司2015 年底存栏种猪同比2014 年增加11.6万头。假设这批种猪均匀增加，且均需4 个月育肥后才能成为能繁母猪，则按照PSY 22 来计算，理论上，这批种猪将在2016 年为公司至少增加121 万头生猪出栏量，即公司2016 年出栏规模有望达到300万头。

　　投资建议：。

　　公司是国内最优秀的生猪养殖企业之一。2016 年供求矛盾的加剧以及生产成本的下降，将进一步提高公司的盈利能力。预计公司2016-2018 年净利润分别为16.53 亿、16.02 亿、11.78 亿元，对应EPS 3.2、3.1、2.28 元。当前股价对应16 年16 倍市盈率，给予6 个月目标市价80 元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：疫病风险；价格上涨不达预期风险；