公司投资设立基金管理公司及发起成立产业并购基金

　　公司公告拟出资500 万元与上海银都实业(集团)有限公司设立云投保运股权投资基金管理公司，并拟出资1 亿元与银都实业共同发起设立云南云投生态环保产业并购基金，总规模拟不超过20 亿元人民币，其中第一期基金募集目标规模 10 亿元。基金计划存续期暂定为五年，投资领域包括生态环保行业、环境工程行业、生态文化旅游行业、能源管理服务等。基金所投资项目退出时，云投生态拥有优先购买权。

　　简评

　　外延扩张启动，加速转型成大环保平台

　　公司成立环保产业并购基金，标志其外延扩张思路清晰，有利于公司加速整合生态环保优质资源，服务于公司的外延发展，与主业成长形成双轮驱动，加速公司向云南省大环保平台转型的进程。公司未来将向以流域治理、景观修复为核心的环保领域转型，主要为a)市政公用、美丽乡村、海绵城市；b) 流域治理为核心的污水污泥处理、土壤修复、环境监测；c) 固废、危废。且未来将逐步涉猎生态旅游开发。

　　16 年迎业绩拐点，环保领域拓展多个盈利增长点

　　我们认为2016 年公司利润增长将主要来自a)前期应收账款回收减少的坏账准备；b)增发完成后，大股东债转股节省2700 万财务费用；c)通海PPP 项目前期少量投入，预计收入1 亿元；d)省内中小型流域治理项目有望突破，带来业绩增量。2017 年后通海县PPP 项目业绩逐步释放，保守假设净利润率10%，合计带来净利润2.4 亿元。云南省内仍有大量河流湖泊有待生态治理，我们认为公司未来依靠集团在云南的资源将会有大量生态治理项目落地。流域治理项目中涉及到的监测相关业务也可能采取由公司对接省内资源，与监测类企业合作方式，我们认为未来公司可能渗透到整个云南省的环境监测领域；此外公司未来在PPP 项目中涉及的土壤、流域修复都将成为利润点。

　　我们预计公司15-16 年净利润分别为0.11 亿元、0.42 亿元，由于未考虑流域治理项目及16 年或有的新签项目，我们认为公司业绩超预期概率较大。PPP 项目16 年会开始逐步释放，未来3 年公司将实现业绩爆发式增长。我们维持对公司的买入评级，目标价25 元。