年报业绩符合预期。 15 年实现营收 54.48 亿元， 同比增 16.82%；归母净利润 3.83 亿元，同比增 7.62%； EPS 0.324 元/股， 同比增加 0.02 元/股。 其中，卫星制造经营主体航天东方红实现净利润 2.23 亿元；卫星应用经营主体航天恒星实现净利润 1.98 亿元，同比增 17.2%。

　　15 年净利润增速低于收入增速主要是毛利率微降、销售费用和财务费用增加。 15 年公司综合毛利率 13.93%，同比减少 0.64%；子公司增加销售人员拓展航天应用区域市场，销售费用增长 29.31%；随着募投项目实施，货币资金减少且利率下降，财务费用同比增长 24.02%。

　　小卫星制造国内领先，卫星应用多点开花。 公司 15 年成功发射 10 颗卫星，首次在轨验证了基于工业级现货式产品的整星研制模式，皮纳卫星初步应用，商遥等新研型号进展顺利。卫星通信领域发布 ANOVO2.0，“动中通”天线获批量订单； 卫星导航领域完成星基增强系统研制，北斗二代二期产品实现交付，多型北斗终端获批量订单； 卫星遥感领域开展行业和地方政府新业务，国际项目落地，高分在交通行业示范应用；综合应用领域卫星地面站、智慧管网、应急测绘、 高端紧固件等业务均取得进展。

　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司 16-18 年 EPS 为 0.36、 0.40、 0.44元。 我们看好公司卫星制造和应用业务的发展前景， 公司作为大股东航天五院的资产整合平台， 将充分受益于科研院所改制以及航天科技集团资产证券化率十三五期间提升至 45%的目标。 维持“买入”评级。

　　风险提示： 卫星产业对政策具有依赖性；卫星寿命周期内存在发射失败和在轨失效的风险； 科研体制改革及资产注入进度具有不确定性。