回顾：过去风格切换时基金如何调仓。（1）10年8-10月“煤飞色舞”，减银行3.5个点，加有色煤炭3个点。2010年7月A股经过3个月的下跌，在国内信贷放量应对增长下行后开始反弹，周期品价格上涨，有色、煤炭等行业出现明显的超额收益。相较于之前的领涨指数中小板指，有色超额收益40个点，历时28个交易日，煤炭超额收益38.5个点，历时15个交易日。伴随着风格切换，基金对有色、煤炭行业的持仓从阶段低位开始上升。（2）12年12月银行暴涨，减食品饮料7个点，加银行5.4点。12年3季度PMI、工业增加值等经济指标见底回升，11月十八大召开改革预期发酵，盈利预期改善叠加风险偏好提升，12月4日开始，以银行为代表的价值蓝筹开始率先反弹，上演年底突袭好戏。相较于创业板指，银行超额收益为8.9个点，历时11个交易日。（3）14年11-12月金融地产狂舞，减TMT医药16.3个点，加金融地产24.7个点。11月21日央行降息，机构持仓降至历史新低的券商迎风起舞，市场风格迅速向大盘股转移。相较于创业板指，非银、银行和地产的超额收益分别为96个点、57.8个点、40个点，历时32个交易日。

当前：调仓已经发生。（1）风格有摇摆，调仓也正常。今年以来，整体周期股占优，尤其是2月份以来，内外因素刺激周期股表现。以15年底股票型基金重仓股数据为样本显示，基金对周期股配置很低，钢铁、煤炭等处于历史最低位。中小创占比创历史新高达56%，主板占比低至44%。结构上过偏，在风格摇摆时有一些调仓正常。（2）2月底3月初出现了明显调仓。2月初开始各类政策刺激下，周期股才出现明显超额收益，2月初至3月7日有色、煤炭、钢铁相较于创业板指最大超额收益为28.9个点、24.5个点、19.4个点，历时20、18、16个交易日，对比之前三次，空间、时间上均处于中等水平。

展望：还会继续调仓吗？（1）短期可能已经达到平衡，新的变化才能促成再次调整。3月8日盘面的表现非常有代表性，7日夜盘热轧卷板、螺纹钢、焦炭、铁矿石等价格纷纷涨停，8日早股市开盘后有色、煤炭股却表现疲弱，有色、煤炭指数当日分别跌0.57%和1.48%，处于涨跌幅排行榜中倒数第六和第二。这说明，之前周期股的相对收益中已经包括了商品价格上涨的预期。必须出现新的刺激因素，才会有周期股新的购买动力。（2）目光放远一点，这可能只是小插曲。长期看，风格变化源于产业周期和经济基本面的变化。1990年来A股真正意义的风格切换或者说产业变迁就两次，2001年前后一次、2010年前后一次。

风险提示：海内外经济和政策风险。