中国经济网编者按：近日，华安证券更新了IPO申请预披露文件。华夏时报报道，华安证券经纪业务占比超过七成，远高于行业平均水平，华安证券也坦承，经纪业务受证券市场行情影响较大，可能导致公司的经营业绩产生较大波动。作为安徽本地券商，华安证券的业务还表现出了区域集中的特点，这使其不得不面对来自本地券商和全国券商的竞争。

　　据21世纪经济报道报道，华安证券是目前预披露的8家拟上市券商中“影子股”最多的券商。此外，其独立董事阵容也蔚为壮观，有3位独董实属“独董专业户”，其中2位独董身兼5家上市公司独董，根据“原则上最多在5家上市公司兼任独立董事”的政策规定，这2位独董已属顶格任职。

　　中国经济网记者就上述问题对华安证券进行了采访，截至发稿未收到回复。

　　经纪业务是重头 “靠天吃饭”风险大

　　据华夏时报报道，预披露文件显示，2013年、2014年、2015年证券经纪业务收入占公司营业收入的比例分别为79.44%、62.93%和71.65%（分部口径），证券经纪业务利润占公司利润总额的比例分别为127.70%、70.82%和78.24%（分部口径）。

　　而与之比相比，根据中国证券业协会统计，2013年、2014年、2015 年全行业证券公司代理买卖证券业务净收入占证券行业总体营业收入的47.68%、40.32%和46.79%。华安证券经纪业务占比要远远高于行业平均水平，而同省的国元证券2015年1-6月这一比例也只有45.86%。

　　长江证券分析师蒲东君认为，2015年券商业绩的高基数和2016年市场成交的低迷为2016年带来一定的压力，长期来看，传统经纪业务的通道价值将逐步下滑。

　　也正是由于多年来在安徽市场的渠道优势，华安证券2013年-2015年证券交易平均佣金率分别为0.109%、0.094%和0.079%，虽然呈逐年下降趋势，仍高于0.079%、0.067%和0.056%的市场平均水平。

　　但是高佣金率从另一方面也变成未来业绩的隐患。因为券商行业佣金率下滑已是确定性趋势，随着网上开户的推广和“一人多户”的全面开放，意味着华安证券的佣金率优势可能很快消失，这对其赖以生存的经纪业务将是巨大打击。

　　公司在招股书中也坦承，目前，公司的营业收入中经纪业务占比较高，而经纪业务受证券市场行情影响较大，可能导致公司的经营业绩产生较大波动。

　　业务区域集中 区域、行业竞争激烈

　　据招股书显示，华安证券公司总部设在安徽省，截至2015年末共拥有117家证券营业部和9家期货营业部，其中有75 家证券营业部和4家期货营业部广泛分布在安徽省内各市县。报告期内，公司来自安徽省内的股基交易金额占公司股基交易总额的80.05%、82.97%、80.99%。虽然公司近年来优化营业部布局，扩大外省的营业部数量，但来自安徽省内的代理买卖业务收入仍保持较高比重。

　　国元证券总部同样设在安徽省内，相比之下，国元证券在省内仅拥有43家营业部，但是从全国来说，华安证券就相形逊色了。数据显示，国元证券和华安证券在国内的市场份额分别为0.9663%和0.705%，国元证券高于公司，说明国元证券经纪业务经营能力整体较强，在省内公司也面临来自国元证券的激烈竞争。

　　2013年3月，中国证监会颁布《证券公司分支机构监管规定》，对证券公司设立分支机构不再作数量和区域限制，并允许分支机构在证券公司的业务范围内经营，这将进一步加剧证券公司在全国范围内的网点竞争，打破区域行业垄断。这意味着华安证券的“本部市场”将遭遇外地券商的蚕食风险。

　　此外，目前，证券公司利润构成仍然以传统的通道型业务为主，在这种业务模式下，产品创新、提升专业服务能力的动力不足。市场内业务同质化严重，竞争激烈。由于国内证券市场尚未形成多层次、多元化的行业生态，大型综合券商、中小券商、特色券商的业务定位尚在分化过程中，因此在未来一段时间内，行业竞争仍将较为集中。如果公司未能采取有效措施保持传统业务竞争优势，探索差异化发展战略，拓展盈利渠道，在竞争中争取有利地位，则可能存在客户流失、盈利能力下降的风险。

　　IPO排队券商中 “影子股”数量居首

　　据21世纪经济报道报道，目前预披露的8家拟上市券商中，华安证券的影子股最多。若按华安证券目前总股本为28.21亿股，以此计算上述5 家上市公司合计持股高达25.34%。

　　东北证券分析师周思立表示，“如果我们以华安证券2015年上半年净资产60.49亿元及其约28亿总股本来计算，每股净资本为2.16元，并参考上市券商3.5PB的平均估值水平，那么可以推算出东方创业、皖能电力、黄山旅游、江苏舜天和时代出版手里股权价值为18.52亿元、15.12亿元、7.56亿元、7.56亿元以及5.29亿元。”

　　截至11月20日收盘，东方创业股价报收19.30元，对应总市值为100.75亿元，2014年净利润为1.68亿元，其华安证券如果能顺利上市的话，东方创业有望成为最大的受益者，其估值有望实现较大上升。

　　莲花财经在对华安证券的分析中指出，作为安徽省国资委下属国有独资公司，国资运营公司持有华安证券32.58%股权，为公司的控股股东。同时，东方创业、黄山旅游、江苏舜天、皖能电力以及时代出版等上市公司齐现股东榜。

　　据不完全统计，2015年以来，超过20多家上市公司潜伏在券商股中。券商股上市前，影子股率先上涨在A股不乏先例。国泰君安影子股大众交通、深圳能源和国信证券的北京城建等都曾在上会前后出现大涨。而华安证券影子股集中，国有股东密集。

　　截至2015年 12月31日，控股股东国资运营公司直接持有安徽天成投资有限责任公司 20%股权，另外间接持有安徽天成投资80%股权，国资运营公司和安徽天成投资分别持有公司32.58%和0.88%股权。

　　上市公司与其控股股东也是双双现身。其中，安徽省能源集团有限公司以及其旗下控股上市公司皖能电力分别持有公司3.55%和7.09%股权。安徽出版集团与其旗下控股上市公司时代出版传媒分别持有公司17.72%和2.48%股权。

　　2名“独董准业户”顶格任职

　　据华夏时报报道，华安证券的独立董事阵容蔚为壮观。其中名气最大的莫过于原中国社科院金融研究所主任、经济学家易宪容，其在2015年从中国社科院退休后担任青岛大学经济学院教授。从2013年1月，被华安证券延至担任独董。

　　但是，公司另外3位则实属“独董专业户”了。从公开信息查询，华安证券独董金雪军现任浙江省公共政策研究院执行院长等职，另外还兼任4家A股上市公司独董和汉鼎股份董事；独董赵慧芳现任合肥工业大学管理学院教授等职，另外也兼任4家A股上市公司独董。加上华安证券，金雪军和赵慧芳担任独董的公司总数均达到5家；独董王烨除在华安证券任职外，还分别担任黄山旅游和德力股份独董，以及新三板公司润成科技的独董。

　　近些年，上市公司独董制度引发了巨大争议，本来应成为维护中小股东权益第一道关口的独立董事，事实上已沦为“花瓶”，而独董也成为很多学术专家“名利双收”的蹊径。《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》规定，“独立董事原则上最多在5家上市公司兼任独立董事，并确保有足够的时间和精力有效地履行独立董事的职责”。

　　独立董事的设立，原本是为了制约权力一股独大，保证董事会在决策时，不会侵犯小股东的利益，做出对公司发展有利的重大决策。然而由于这些独董大部分都为兼职，这意味着他们不但做好自己本职工作，还要为多家上市公司行使监督权利，至于他们能不能按照指导意见要求那样有效履行职责，只有他们自己知道了。