美股上涨:遵循基本面逻辑。2015年8月以来,美国海运板块股价走势与基本面基本保持一致:BDI指数前期受中国房地产和基建增速下行以及行业运力过剩影响较为严重,在今年2月10日跌至290点,创历史新低;美国散运股亦呈现明显下滑趋势。近期,随着国内1月信贷阶段性宽松,海运行业上游的重心从供给侧改革变为需求端刺激,叠加春节后的BDI指数的季节性修复行情。我们认为,这是本轮美股骤涨的核心驱动因素。

　　国内外涨幅对比:估值差异是核心。从A股海运股历史来看,主要受政策面预期和基本面双重影响。但是,在本轮随BDI反弹行情中,其反弹表现较美股差距较大:自2月10日BDI见底以来,美国海运股平均涨幅达64%,而国内海运股平均涨幅仅为11%。我们认为,这主要是中美海运股估值水平的巨大差异所致:美股海运股绝对PB大多在0.1左右;反观国内,主要海运股中国远洋、中远航运和中海发展的绝对PB分别为2.62、1.49和1.05。股价始终是估值和盈利的综合反映,在同样的基本面利好因素刺激下,由于美股起始估值水平较低,股价受估值提升的影响较为显著。

　　国内海运板块在二级行业中估值、涨幅偏低。国内海运行业目前PB绝对水平在103个二级行业中列倒数第14位,年初至今涨幅列倒数第7名。尽管不如美国以及香港的同类型公司估值那么低,但我们认为,在国内相同的估值环境下,海运行业估值相对水平偏低,对应业务纯度较高、弹性较大的个股具有一定的补涨空间。

　　上游传导逻辑从供给侧改革向需求倾斜,配置价值提升。A股海运股的估值虽然不如美股低,但美国海运股的上涨说明了基本面的改善得到了进一步映证。我们不认为海运行业进入了反转周期,但考虑到作为偏后周期的强周期品种,在上游煤炭、钢铁、建材和有色相对收益较高且出现需求刺激的特殊情况下,具备了获取超额收益的阶段性配置价值。我们推荐高弹性白马标的:中远航运、中国远洋、中海发展。风险提示:油价大幅上涨,需求改善不及预期,运价反弹低于预期

　　作者：长江证券