2015 年公司实现营业收入 45.43 亿元，同比增长 26.58%，其中 Q4 实现营业收入 14.21 亿元，同比增长 29.75%，主要受益于“双十一”和线下促销的双重拉动。 2015 年公司实现归属于母公司股东的净利润 8.30 亿元，同比增长 44.58%，其中 Q4 实现 3.42 亿元，同比增加 49.81%。 此外，公司拟以每 10 股派发现金红利 6 元(含税)，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股。

　　电商布局+渠道下沉共同发力， 主力产品市占率持续提升

　　2015 年公司持续深化电商渠道布局以及推进线下渠道下沉， 2015 年新增专卖店 450 家至 2450 家，新拆分代理商 8 家至 82 家，提前完成了年初提出的 200万台吸油烟机发货任务，主力产品零售量和零售额的增速大幅高于行业平均。根据中怡康的数据，截至 2015 年底，公司油烟机、燃气灶和消毒柜累计零售量市占率分别同比提升 0.6、 0.9 和 0.9 个百分点至 16.8%、 14.6%和 10.5%，油烟机、燃气灶和消毒柜累计零售额市占率分别达 24.8%、 21.6%和 19.4%，均持续保持行业第一。

　　毛利率和净利率均稳步提升，趋势向好

　　2015 年公司整体毛利率同比提升 1.6 个百分点至 58.2%，主要源于原材料成本的下降和高毛利电商渠道占比的提升(电商毛利 70%-75%，占收入比重达27%). 2015 年公司销售费用率同比下降 1.3 个百分点至 29.8%，管理费用率同比提升 0.3 个百分点至 7.8%，总体加强了对费用的管控力度。 2015 年公司净利率同比提升 2.4 个百分点至 18.2%，我们认为该趋势有望延续，驱动力来自：产品结构的优化(高毛利新品占比提升)、均价的持续提升和渠道结构的变化(高毛利电商收入的快速增长以及渠道下沉带来的优质增量).

　　高增长、低估值，维持 “买入”评级

　　作为高端厨电龙头，公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长，同时有望受益于前期地产销售火爆行情带来的厨电行业景气度提升，核心高管和代理商持股计划也牢牢绑定了多方利益， 我们坚定看好公司中长期的发展。预计公司 2016-2018 年营业收入同比增长 25.6%、 22.9%和 21.1%， 净利润同比增长 34.0%、 27.4%和 23.5%， 对应 EPS 为 2.29 元、 2.91 元和 3.60 元， 对应2016-18 年 PE21.0 倍、 16.5 倍、 13.4 倍，维持 “买入”的投资评级。

　　风险提示

　　房地产市场不景气；行业竞争加剧；原材料价格上涨风险

(责任编辑：DF078)