展望：存量博弈而非趋势性行情，积极防御而非消极防御

　　本周的几点变化及我们的看法：（1）新出一季度经济数据，基本面温和回升。一季度GDP增速6.7%，符合市场预期。其中，城镇固定资产投资增长10.7%，基础设施投资（增速19.6%）拉动明显。房地产开发投资6.2%，增速提升，符合我们之前的判断。注意，民间固定资产投资增长5.7%，体现出一定的挤出效应。（2）金融数据超预期。3月新贷款1.37万亿，高于市场预期的1-1.2万亿，社融规模2.34万亿，大幅高于预期的1.4万亿。一方面，金融数据有一定先导性，对后续实体经济增长有一定支撑，另一方面，超预期提升后需要注意政策节奏控制。（3）国务院常务会议决定阶段性降低企业社保费率和住房公积金缴存比例，为市场主体减负，增加职工现金收入。

　　市场近期最关心的几个问题及我们的观点：（1）经济基本面数据温和恢复，我们认为，一方面对分子端企业盈利有边际改善，另一方面近期经济回暖已经被市场所反映，未来基本面进一步超预期较难。（2）债转股理想“丰满”但现实“骨感”。从立意上看，有助于缓解降低企业杠杆率。不过需注意三点：一是大周期不同，上一轮经济向上，大量不良资产最后变成“好”资产。二是对于银行资本金消耗大。三是实操中可能难以避免逆向选择。

　　对市场的判断：存量博弈而非趋势性行情，需要积极防御而非消极防御。中期风险偏好可能重新面临下行，解禁将构成制约市场的重要压力。（1）定增解禁及减持问题将日益凸显，构成制约市场的重要压力。2016年全部解禁规模超万亿元，年中和年底是集中时点。暴风大额减持、同洲电子大股东易主等，也一定程度上反映了产业资本的某些共同态度。（2）美元加息及人民币汇率的预期并未尘埃落定，而会反复波动，6月可能面临“大考”。（3）信用风险持续暴露可能会对市场风险偏好造成影响。

　　投资策略：行业配置把握景气和成长，主题投资唯“新”不败

　　坚持“积小胜为大胜”的原则，寻找突破口打游击战，主要从景气和成长两个角度把握结构性与阶段性机会。

　　行业配置推荐四个方向：（1）景气向上。很好的游击战方向。如化工（山梨酸钾、脂肪醇、粘胶短纤等），建材（水泥、PCCP），造纸。（2）核心资产。处于先导性行业、成长早期、具备核心竞争优势的公司，多属于智能制造业或现代服务业的成长股。（3）“定增倒挂”。定增已经过会但价格倒挂的标的，后续资本运作有空间。（4）高性价比。增长扎实、流动性高、低估值品种。如食品饮料、部分家电龙头、定制化家具家装。

　　主题推荐：智慧物流（物流自动化设备、物流信息系统）、新能源与智能汽车（ADAS、传感器）、教育（学前、职业、海外留学）、体育（赛事运营、彩票）。来源兴业证券)