海通证券姜超、顾潇啸发布的最新研报称，经济复苏短期放缓，货币政策或从实际宽松转向稳健。抗通胀的实物资产是当前保值首选，黄金+商品仍是最佳组合，而金融资产的机会仍需耐心等待通胀的回落。

以下为全文：

宏观：经济复苏放缓，价格指数新高

黄金石油大涨。上周全球股市普遍下跌，而黄金价格创出新高，商品价格分化，其中国际定价的石油、铜铝等商品价格继涨，但国内定价的钢、煤等价格小跌。而国内股债继续下跌，但跌幅比上周明显收窄。

美国经济不佳。美国1季度GDP增速仅为0.5%，已经连续两个季度回落，而GDP同比增速也不到2%，创14年2季度以来新低。与此同时美国3月核心CPI为2.2%，位于近4年高点。

中国复苏放缓。而中国经济复苏在4月份出现明显放缓，其中制造业PMI小幅下降，新订单和出口订单指数均现回落，显示内外需同步走弱，而生产指数亦小幅下滑，与4月发电耗煤增速降幅扩大相呼应，印证短期经济走弱。

价格指数新高。4月生产资料价格大涨，其中PMI购进价格指数升至57.6，创近5年的新高，煤、钢、油等主要生资价格均大幅上涨。我们预测4月PPI环比涨幅将扩大至0.6%，同比降幅缩窄至-3.5%。4月菜价虽明显回落，但由于猪价继续上涨，而且生产资料价格上涨将推升CPI非食品价格，预测4月CPI仍小升至2.4%。

货币趋于稳健。上周中央政治局会议强调继续实行稳健的货币政策，同时提出要关注物价变化。上周央行虽然继续操作巨量逆回购和MLF，但由于到期资金巨大，央行整体仍净回笼货币230亿，而货币市场利率也稳中有升。而自央行2月末宣布降准以来，央行已经连续两月未再降息降准，种种迹象表明货币政策或从实际宽松转向稳健。

美国加息延后。上周美联储宣布4月仍不加息，而市场预期美联储下一次加息时间后延至9-12月。而日本央行上周意外未扩大宽松规模，导致日元大涨美元大跌，也间接助推了美元贬值、商品大涨、股市下跌。

滞胀首选保值。历史经验表明，只有在经济下行、通胀上升的滞胀时期才会发生股债齐跌、黄金商品齐涨，而今中美两国同时出现类滞胀迹象，根源在于各央行均化身为增长卫士，但事实上货币对增长无效、而对通胀有效。这意味着抗通胀的实物资产是当前保值首选，黄金+商品仍是最佳组合，而金融资产的机会仍需耐心等待通胀的回落。

一、经济：4月复苏放缓

1）4月PMI小幅回落。4月全国制造业PMI回落至50.1，低于市场预期的50.3，指向制造业景气略转差。分规模看，大型企业仍处扩张区间，中型企业位于临界点，小型企业大幅下降，仍在荣枯点以下。

2）需求回落生产走弱。新订单小幅回落至51.0，新出口订单回落降至50.1，内外需虽仍处荣枯线上，但同步回落，指向需求扩张放缓。生产小幅回落至52.2，需求回落令生产走弱。

3）经济复苏短期放缓。4月主要23城市地产销量同比增长62%，其中下旬增速下降至56%，比3月的94%明显下降。4月6大电厂发电耗煤同比下降7.5%，比3月的下降1.9%明显扩大。中观数据回落与PMI下滑相互印证，指向4月经济复苏放缓。

二、物价：生资价格新高

1）生产资料大涨。4月PMI购进价格继续走高至57.6，并创11年6月以来新高，印证国内生资和国际大宗价格普遍上涨，我们预测4月PPI环涨0.6%，同比降幅缩窄至-3.5%。

2）4月食品小跌。4月食品价格小幅下跌，其中蔬菜价格明显回落，但猪价再创新高，食品价格整体跌幅有限，其中商务部4月食品价格环比下跌下跌0.6%，统计局4月中上旬食品价格环比下跌1%。

3）通胀稳中有升。我们预测4月CPI小幅上升至2.4%，其中食品价格同比上涨7.5%，涨幅比3月略有回落，但非食品价格同比涨幅将从1%升至1.2%。

4）通胀易升难降。4月以来菜价大幅下跌，食品价格涨幅放缓，但由于油价、钢价、煤价等生产资料价格大涨，非食品价格趋于上升，因而整体通胀易升难降。

三、流动性：货币趋于稳健

1）利率稳中有升。上周货币利率稳中有升，银行间7天回购利率R007上升10bp至2.61%，隔夜回购利率R001稳定在2.06%。

2）央行再度回笼。上周央行操作逆回购5800亿，MLF投放2670亿，逆回购到期8700亿，央行净回笼230亿，央行3周以来首度净回笼货币。

3）汇率小幅升值。上周美元指数大贬2.1%，人民币兑美元汇率小幅升值0.1%，而外汇市场人民币兑美元成交量明显增加，从日均200亿美元升至日均230亿美元。

4）货币趋于稳健。上周中央政治局会议强调继续实行稳健的货币政策，同时提出要关注物价变化。上周央行虽然继续操作巨量逆回购和MLF，但由于到期资金巨大，央行整体仍净回笼货币230亿，而货币市场利率也稳中有升。而且自央行2月末宣布降准以来，央行已经连续两月未再降息降准，种种迹象表明货币政策或从实际宽松转向稳健。

四、政策：推进城镇化建设

1）营改增全面推开。全面推开营改增试点将于5月1日实施，此次营改增试点范围扩大到建筑业、房地产业、金融业、生活服务业，确保各行业税负只减不增。未来增值税划分比例由目前的中央75%、地方25%变为中央、地方各50%，过渡期暂定2-3年。

2）保持股市健康发展。中共中央政治局会议强调，中国一季度经济运行保持在合理区间，经济下行压力仍较大；要实施积极财政政策和稳健的货币政策，宏观经济政策要增强针对性；要保持股市健康发展，加强市场监管，保护投资者权益；要保持人民币汇率基本稳定，要有序消化房地产库存，要保持就业基本稳定，要关注物价变化，促进非公有制经济健康发展、扩大对外开放，推动经济持续健康发展。

3）金融工作会议或提前。据媒体报道，中国考虑将预定17年召开的全国金融工作会议提前至今年夏季召开。提前召开会议是为了推进监管机构改革，防范新时期的金融风险并维护金融行业的稳定发展等。

4）抑制商品期货投机。近期国内商品期货价格剧烈波动，成交量过大。证监会新闻发言人张晓军29日在例行发布会上指出，证监会已经要求期货交易所加强市场监管，采取针对性措施抑制市场过度投机。相关措施采取一周以来，期货市场交易量明显下降，投机气氛有所降低。

五、海外：日央行空城计，美联储信心增强

1）日本央行意外按兵不动。日本央行上周再度出乎市场意料，既未降息，也没增加购债规模，更没有提出今后有什么新的QQE武器，同时却调低了增长和通胀的预测。会议之前，市场一致预期日本央行打算采取进一步的宽松政策来提振经济、打压汇率。失望之余，日元汇率大涨至106，日经指数大跌3.6%，美元指数创近7个月以来的新低93，而黄金则创近15个月新高，逼近1300。

2）美联储4月会议信心增强。上周美联储议息会议维持利率不变，删除了对全球经济和金融担忧的表述，且强调通胀低迷主要反映了“早些时候”能源价格和非能源类进口品价格的下跌。本次声明虽不如去年10月鹰派，但至少说明美联储对于美国经济的信心相比3月大幅增强。

3）美国一季度GDP增速放缓。在企业投资和出口下降的影响下，美国一季度GDP初值创两年新低，增长0.5%，连续三年开年不利，不稳定的全球市场和油价下跌导致美国商业投资出现七年最大跌幅，美国家庭开支今年一季度增长了1.9%，去年四季度则为增长2.4%。家庭消费在美国GDP中的占比高达70%。

4）通胀不及预期，澳元跳水。上周公布的澳洲一季度通胀大幅不及预期，一季度CPI同比1.3%，为近一年以来新低，环比-0.2%，为08年四季度以来的新低。市场对澳洲联储下周进一步降息的预期增强，澳元跳水大跌近2.0%。