日均股基交易额下降，经纪业务收入承压。2016年一季度市场剧烈震荡，尤其是年初的熔断机制带来市场大跌，短短4天上证综指从3539点下跌至3125点，导致市场交易量大幅下降。一季度，市场日均股基交易额5860亿元，比2015年日均股基交易额下降46%。行业佣金率下滑趋势不减，从2015年的万分之五点五下降至2016年一季度的万分之四左右。日均股基交易额与佣金率的双双下降使得券商经纪业务收入下滑明显。2016年一季度，券商行业代理买卖证券业务净收入288亿元，环比下降42%。中信证券以经纪业务收入23亿元排名第一，国泰君安、广发证券分别位居二、三。预计2016年市场日均股基交易额将维持在6000亿-8000亿之间，佣金率仍有下降空间，券商经纪业务收入还将继续承压。
两融余额下滑，信用业务收入缩水。2015 年两融余额峰值达到2.2 万亿元，随着下半年股灾来临，加上两融新规降杠杆，融资保证金最低比例由50%提高至100%，两融余额呈现下降趋势。2016 年一季度，市场表现依旧不佳，上证综指下跌15%，深证成指下跌17%。截至2016 年3 月末，两融余额下降至8809 亿元。两融余额下滑导致信用业务收入缩水，2016 年一季度行业利息净收入80 亿元，环比下降21%。预计2016 年两融余额将维持在8000-9000 亿元。
自营规模创新高，带来业绩弹性。救市过程中券商自营规模创新高，2015 年三季度，50 家券商按照净资产20%出资2200 多亿元救市，自营规模环比增长约40%。自营规模的扩大提高了券商的beta 属性，券商板块的beta 值由2015 年初的1.2 上升至2016 年一季度的1.5。受到2016 年一季度市场走弱的影响，上证综指下跌15%，中债总全价指数微涨0.27%，一季度23 家上市券商实现证券投资收益(含公允价值变动)111 亿元，环比锐减71%。其中国泰君安、广发证券、中信证券、海通证券投资净收益超过10 亿元。预计2016 年，券商业绩弹性将更多来自于自营收益的波动。
提高主动管理占比，打开资管收入空间。2016 年一季度，券商行业资产管理业务净收入65 亿元，环比下降33%。一季度23 家上市券商实现资管收入52 亿元，实现同比增长47%。在低息背景下，居民财富管理需求不断增长，证券公司加快对资管产品的研发与设立。同时伴随着风控新规未来落地，通道业务成本或将大幅提升，券商行业预计将积极从通道业务向主动管理业务转型，在提升规模与提高盈利能力两方面同时着手，提升经营业绩。
股权融资规模下降，投行收入倚赖债券承销。2016 年一季度，证券承销与保荐业务净收入124 亿元，环比下降18%。23 家上市公司一季度实现投行收入91 亿元，实现同比增长91%。IPO 发行速度缓慢与增发募资规模下降的共同作用下，一季度股权融资3407 亿元，环比下降42%。而一季度券商债券承销规模(公司债+企业债)达到1 万亿元，环比上升50%。一季度投行收入更加倚赖债券承销。新三板市场持续扩容，截止2016 年3 月底挂牌家数达到6349 家，总市值超过1.8 万亿。未来随着政策红利不断释放，新三板业务也将加速发展。
标的推荐：海通证券、宝硕股份、国泰君安、光大证券、东北证券、国元证券
风险提示：市场风险、流动性风险、政策风险
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