银行业：莫为不良遮望眼，盼得源头活水来

　　流动性稳健为主基调，下半年亮点纷呈。当前是供给侧改革深化和海内外博弈的关键时期，流动性将以稳健为主基调。在这样的大环境下，银行股从2月以来取得较大的超额收益，反映出市场资金的偏好正在发生变化，从追捧炒作股票转移到真成长真价值的大金融股。此时更要把握住银行股的行情趋势。银行股估值看基本面，更看资金面。不良贷款的积极化解将改善行业的盈利预期，增量资金入市可提升银行股的估值中枢，这些都构成了下半年行情的催化剂。

　　资金面：境内外大资金正蓄势待发。国家大力发展资本市场的态度没有改变，多项改革正持续推进，为吸引海内外大资金批量入市扫清了政策障碍。6月中旬A股大概率纳入MSCI，养老金入市政策也已经拟定，千亿入市资金正在蓄势待发。我们预计入市资金将大幅加配金融股，高股息率的银行股将首先获益。大资金摩拳擦掌，小资金也厉兵秣马。多元金控和民营银行的热潮渐行渐近，银行股权成为产业资本追逐的战略筹码。另外监管层对违规票据和互联网金融业务的整顿，将引导影子银行资金脱虚入实，回归正规金融体系，为银行业带来新的发展和转型空间。多种资金面利好将实现行情破局，推升银行股的估值中枢。

　　基本面：堵上游疏下游不良可控，银行股投资价值更看改革预期。对不良率的担忧制约银行股估值修复。我国经济发展长期看向好，经济韧性好、潜力足、回旋余地大，不良风险整体可控。多措并举下不良增速有望得到抑制。堵上游，债务置换消化隐性不良；疏下游，核销力度加大，地方AMC扩容，不良ABS落地，债转股重启在即。其实，银行股价与不良并非线性相关，投资价值不是由当前财务基本面的优劣决定，而是由预期的突破与否决定，审慎经营并积极改革的银行有望率先突破市场预期。

　　业务分拆和投贷联动带来改革契机。银行业的同质化竞争日趋严重，优秀的银行必须要率先改革、杀出重围。业务分拆和投贷联动给银行业带来了改革的契机。业务分拆是从治理结构方向着手改革。在股权层面可以引入战略资本和员工持股，以混合所有制的形式为固有体系引入市场化基因，加快改革的步伐。投贷联动则是从经营思路方向进行革新，将股权投资的理念注入原有的债权投资体系。这是挑战也是机遇。泛资管时代下，股权投资更考验投资机构的风险管理能力，拥有风险定价能力的银行将脱颖而出，获得新的利润增长点。

　　把握真成长真价值的金融股。在反弹中把握真成长和真价值的银行股。重点推荐宁波银行(混改标兵，大零售战略)、民生银行(民营标杆，信用卡分拆)、华夏银行(混改标杆、事业部改革)、光大银行(金控潜力股、理财子公司)、招商银行(一体两翼、轻型银行战略).

　　逻辑一：资产质量优化，重点关注招商银行；

　　逻辑二：事业部改革，子公司分拆，重点关注民生银行、光大银行、中信银行；

　　逻辑三：业务转型，重点关注民生、宁波的大投行、大消费转型；

　　逻辑四：混合所有制，重点关注华夏银行、民生银行、招商银行；

　　保险行业：厚积价值，待以后期薄发

　　保险的本质是现金流经营，流入看保费，流出看赔付，经营看投资，价值看结构。一季度保费收入增幅60%恢复十年前高位，4月份人身险保费延续了一季度的高增长，人身险原保险保费收入11195亿元，同比增长51.9%。其中寿险原保费收入9388亿元，同比增长48%，前值为22%；健康险原保险保费收入1542亿元，同比增长90.4%，前值为34.9%；意外险原保险保费收入265亿元，同比增长22%，前值是12.8%。渠道和产品结构上，聚焦期交聚焦个险，多管齐下推动新业务价值高增长。

　　低利率下投资虽承压，但也是险企扭转投资方式多元布局脱颖而出的机遇，加大创新转型投资权益资产，扩大第三方资产管理范围皆是破局的方式。由于利率下降保险责任准备金上升带来的会计利润下降无需担忧，首先我们认为利率不会当下环境下利率持续下行可能性不大，另外从准备金的含义来看，利率的下行只会从会计上影响利润。同时，对于部分投资布局转型成功的险企而言，其真实投资能力提高赔付能力增强，也将冲抵准备金上升的影响。并且2015年底大部分险企已调低流动性溢价给准备金率调节留下了空间。

　　内含价值是评判保险公司价值的核心因素，在精算假设不变的基础上内含价值保持稳定增长，而利润增速围绕内含价值增速周期性波动。我们预计今年险企利润增幅将减缓，但内含价值仍将稳定增长。保险行业供给侧改革，以确保保险保费增长的同时投资收益稳定。目前保险股P/EV均在1倍左右，处于低位，后期修复空间大。重点推荐中国太保(内含价值与保费齐增，战略调整成功)、新华保险(战略转型，新业务价值大增业务长远发展积蓄力量)、中国人寿(寿险龙头，回归保障打造金控)、中国平安(金融旗舰，创新与协同共行)，以及创新转型险企天茂集团。

　　证券业：改革加强+资金入市

　　资本市场改革力度正在加强，新三板分层落地，改革持续推进。A股6月将大概率纳入MSCI，深港通准备紧密推进，引导海外资金配置A股。近期海外资金在陆续入场，预期市场将逐步企稳。同时，近期政策加强对资管领域和定增并购领域规范，引导资本市场为实体经济服务，新市场环境下行业格局分化加速，优质券商将保持良性发展。当期券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.3倍左右，PE水平14-15倍。看好市场企稳下券商股配置机会。

　　逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发，招商；

　　逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券；

　　逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的宝硕股份、东兴证券。关注山西证券、国海证券投资机会。

　　金控领域：2016是金控发展的元年，金控是今年重要的投资主题

　　近期国企改革进程加快，2016年金融改革步伐提速向前，金融混业经营趋势也越来越明晰，金控是金融领域的重要趋势之一。地方金控的发展模式将迎来重要投资机会。从地方国企改革角度看，当前金融资产是地方资质佳、盈利强的重要资产，金融资产整合发展是地方国企改革的重要抓手。当前广州、上海、武汉、南京等地方在积极推进地方金融改革。建议投资者重点关注地方金控高弹性的浙江东方；稳增长、金控完善的中航资本和渤海金控。

　　地方金控：地方政府改革意愿加强，当地金融资源丰富、资本运作空间大。浙江金控(浙江东方)-围绕AMC为核心打造金控平台，浙江省金控的重要载体。

　　产业金控：目前产业资本积极布局金融，积累多元金融领域资源，打造多元金控平台。渤海金控作为海航集团重点打造的多元金控平台，已形成以租赁为龙头，保险、证券、互联网金融的多元金控平台。其中安信信托股东积极推动旗下安信信托转型金融。

　　央企金控：可重点关注央企国改旗下上市公司的配套国企改革，未来员工持股、资产整体上市是央企改革的主要方向。建议关注已实现证券、信托、租赁、财务多元金融完善的中航资本，依托强大的股东-中航工业集团，已形成强有力的金控平台，盈利稳步增长，同时还积极布局创投发展，借助集团航天军工资源优势，形成持续稳定的创投模式。

　　转型金融：创投股+多元金融

　　创投行业：多层次资本市场建设打开股权投资市场新周期，股权投资是大趋势，新三板分层机制的落地将推动创新层发展，创投+股权投资退出机制更加灵活，创投公司迎来较好投资机会。推荐：1、华西股份：布局并购+资管新模式，集团资源支持+专业化管理团队+灵活高效运作机制多重优势。2、国改预期强烈、股权投资创新的鲁信创投；3、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本。

　　多元金融：金融产业积极推动多元转型，看好布局多元金融领域的优质标的。推荐转型有突破+国改有预期的陕国投A.

　　行业热点

　　银行业

　　【5月信贷数据前瞻：5月信贷投放稳健，银行股催化因素多】

　　点评：

　　预测5月新增信贷8000-9000亿元，社融规模约1-1.1万亿。针对5月信贷投放情况市场传言较多，我们通过调研测算，预测5月新增信贷约8000-9000亿元，具体结构：大型商业银行约1800亿元，股份制商业银行约2700亿元，政策性银行及邮储约1500亿元，城商行及农村金融机构约2000-3000亿元。在信贷投放特点上：新增信贷主要为个人贷款的增多，而新增对公贷款则以票据融资为主，呈现短期化特征；存在明显的月末冲量，甚至存在有银行月末最后两天放款超过之前总额。

　　5月信贷投放整体稳健：资产荒仍存在；地方债发行环比放缓对贷款冲减作用减小。银行贷款投放整体稳健，对公贷款仍存在资产荒，主要投放方向是政府融资平台及房地产，且票据融资在对公贷款中占比较大；地方债券发行环比下降，5月发行5271亿元，环比4月下降50%，地方债务置换对信贷的冲减作用减弱；券存在对3。本月地方债务置换5000亿左右，是上月的一半，对贷款冲减小于上月。而由于本月债券发行环比上月也并未回升，估测社融规模约为1-1.1万亿。

　　预计6月信贷投放将继续回暖，平稳渡过年中流动性敏感期。以全年贷款增长13-15%来看，5月8000-9000亿的信贷投放量仍然低于全年月度平均值1-1.2万亿。以5月投放8000-9000亿测算，二季度截至目前约新增信贷1.4万亿，为6月份留出较大的信贷投放空间，预计6月新增信贷大概率在万亿以上，以确保信贷投放平稳及年中流动性敏感期。

　　银行改革亮点多，关注纳入MSCI引境外增量资金配置。不良信贷资产证券化将化解约15%不良贷款余额，以市场化方式处置不良再进一步；投贷联动试点推进速度略超预期，多家银行已成立投资专营机构；民营银行第二批试点的批复也是银行市场化改革的重要举措，将为银行板块带来催化作用；而资金层面，6月中旬A股纳入MSCI大概率通过，测算银行板块在新兴市场成分股中占比约40%，按A股5%纳入MSCI新兴市场指数测算有望迎来550亿境外增量资金配置银行股。

　　重点推荐积极推市场化改革转型的银行标的。民生银行(民营标杆，信用卡分拆)、光大银行(金控潜力股、理财分拆)、华夏银行(混改标杆、事业部改革)、宁波银行(资产结构调整，大零售)、招商银行(轻型银行战略、员工持股).

　　风险提示：资产质量恶化超预期。

　　【央行决定进一步完善平均法考核存款准备金】为进一步完善平均法考核存款准备金，增强金融机构流动性管理的灵活性，平滑货币市场波动，中国人民银行近期决定，自2016年7月15日起，人民币存款准备金的考核基数由考核期末一般存款时点数调整为考核期内一般存款日终余额的算术平均值。同时，按季交纳存款准备金的境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款，其交存基数也调整为上季度境外参加行人民币存放日终余额的算术平均值。

　　点评：

　　存准平均法考核再完善。这次考核基数的调整，是去年9月11日央行将存款准备金考核从时点法改为平均法后，对存准机制的进一步完善。存款准备金率为存款准备金与存款余额之比。去年的调整是将存款准备金率的分子改为平均值考核，本次调整则是针对分母的部分。

　　在去年以前的时点法考核下，金融机构每旬末(T日)计算存款准备金考核基数的存款余额(比如1000亿元)。根据法定存款准备金率(比如17%)计算要缴纳的存款准备金(1000亿元X17%=170亿元)，五日后(T+5)要足额缴纳存款准备金(170亿元)，并在此后的整旬内(T+5到T+14，即每旬第五天到下一旬第五天)保持每日存款准备金不低于该数值。在去年9月11日调整以后，存款准备金改为平均法考核。即金融机构在T+5到T+14日期间，只需要存款准备金日均余额不低于T日计算的存款准备金水平。也就是前几天可以低于170亿元，但幅度在1个百分点以内(1000X1%=10亿元)，即准备金余额最低为160亿元(=170-1%X1000)。后几天多缴纳存款准备金，就可以保证日均余额在标准线以上。但是存准率的分母部分依然是时点法考核。而在本次将考核基数改为平均法以后，将在每旬末(T日)计算考核基数时，以上一旬(T-10日到T日)每日一般存款的日终余额的算术平均值作为计算存准率的分母，存准考核彻底实现了“平均法”化。

　　平抑存款波动，强化准备金管理。存款准备金对银行来说，相当于是被冻结的资金，因此银行有动力在旬末做低存款数额，减少应缴纳的存款准备金。但是另一方面国内货币量增速较大，存款长期处于上升的态势，导致压低存款节约准备金的效果并不显著。考虑到存款准备金是按旬考核，每个月有三次，次数较多，我们测算政策对流动性的释放在千亿以内，与降准动辄数千亿的流动性释放相比，影响程度不大。这项政策更多地是考虑平抑存款波动，彻底推行考核准备金的平均化管理。

　　加大对境外人民币的调控力度。境外人民币业务参加行的交存基数改为平均法考核是本次新规的另一个重要内容。今年1月18日，央行决定从1月25日起，对境外金融机构在境内金融机构存放执行正常存款准备金率政策。这项政策在一定程度上打压了境外做空人民币的势头，稳定了离岸人民币汇率。但是该政策是以季度为周期进行时点法考核。所以境外金融机构在季末同样有压缩人民币存款余额的动机。而离岸人民币的货币乘数较在岸小，货币增长主要依靠跨境人民币流动，因此境外金融机构调控存款的行为对离岸人民币利率造成较大的波动。1月18日新规以来的两个季末日，3月31日和5月30日，离岸人民币隔夜拆借利率分别为-3.73%和0.82%，是2月以来的两个最低值。香港人民币存款已经从2016年1月的8521亿元下降到2016年4月7230亿元。本次平均法考核推行后，一方面将提高境外金融机构的缴存基数，加大准备金的冻结规模，另一方面也有助于减少季末时点对离岸人民币汇率和利率的冲击效应。

　　流动性还是以稳健为基调，加配金融股正当时。5月以来，市场对美国加息的忧虑强化了人民币的贬值趋势，美元兑离岸人民币汇率一度上升接近6.59，达到与2016年1月末的水平。存准平均法的推行是央行加强汇率管理的组合拳之一。周末出炉的美国5月非农数据低于市场预期，市场对加息的担忧有所缓解，汇率下跌。但是我们认为不能简单判定美国会重回大放水，如果没有判断错，过两天其他美国经济指标可能还是会有冲突，现在说7月不加息有点太早。中国流动性也不要期望大放水，虽然央行修改准备金的考察节点，但流动性整体是稳健的。此时压缩炒作资产，加配优秀的金融蓝筹股正是黄金时机。

　　保险业

　　【险资内控监管加码，权益、不动产投资迎专项检查】保监会下发《关于开展保险机构部分投资业务内部控制管理专项检查的通知》，对取得股票、股权和不动产投资管理能力备案的保险公司，委托保险资产管理公司或基金管理公司、证券公司等投资管理机构进行股票、股权和不动产投资的保险公司，以及受托保险资金投资股票、股权和不动产的保险资产管理公司，时间范围为2014年1月至2016年5月。此次专项检查分为自查和抽查两阶段，此次专项检查的目的，主要是掌握保险公司及保险资产管理公司股票、股权和不动产投资交易的内部控制管理情况，摸清保险公司及保险资产管理公司投资存在的突出问题和风险隐患，整治违法违规行为，防止不正当关联交易、内幕交易和利益输送，有效防范投资管理风险。

　　点评：低利率环境下，各险企积极探索改变投资方式，寻求更高的投资回报。截至2015年12月末，已有49家保险机构获准投资境外市场，投资余额为362亿美元，较2014年末增长51%。具体来看，海外投资品种也以股票为主，并逐步扩大至股权、股权投资基金和不动产等。保险资金境外投资余额中，股票投资占比最高达42%，其次为股权投资，占比达25%。从4月末保险资金配置结构来看，股票和基金投资占比14%，环比提高1%；另类投资资金占比33%，环比上升9%。前端对权益和不动产投资权重的不断加大，也意味着后端对风险管理要求的加强。去年以来，保监会连续发布保险资金运用信息披露指引；今年5月份的新规进一步规范保险公司投资大额未上市股权和大额不动产的信息披露行为，提高保险投资信披的透明度。预防风险防止利益输送，才能使保险资产管理的变革稳定有效的进行，保证资产和负债的匹配度和金融市场的稳定。

　　【清理保险资管通道业务，再施影子银行紧箍咒】保监会下发《关于清理规范保险资产管理公司通道类业务有关事项的通知》，要求各保险资管公司清理规范银行存款通道等业务。此次需要清理规范的通道类业务，是指在此次《通知》发布之日前开展的资金来源与投资标的均由商业银行等机构确定，保险资管公司通过设立资产管理计划等形式接受商业银行等机构的委托，按照其意愿开展银行协议存款等投资，且在其委托合同中明确保险资管公司不承担主动管理职责，投资风险由委托人承担的各类业务。此次清理工作以保险资管公司全面自查为主，自查内容包括：一是投资风险，逐笔核查相关业务合同，明确落实投资风险责任免除条款，即投资风险由委托人自担；二是信用风险，全面评估相关业务涉及交易对手的信用违约风险，同时进一步加强自身信用风险评估能力建设，建立完善合规交易对手库，严格制定信用风险管理交易对手选择流程；三是操作风险，建立完善通道类业务相关制度，明确公司内部及外部业务操作流程，将各关键操作环节具体化、标准化、制度化；四是道德风险，加强对内部员工的日常道德及法制教育，建立稳定长效机制，防范内部人员与外部人员串通共谋损害公司利益。各保险资管公司应于2016年7月31日前完成自查及清理规范工作，在清理规范期间，保险资管公司将暂停新增办理通道类业务。

　　点评：此次对保险资管通道业务的检查和收紧实为打击影子银行，控制保险资产管理行业风险保持金融秩序稳定的举措。近年来银行通过信托、券商资管、保险资管将表内资产转出表外，进行监管套利的同时优化报表，影子银行通道业务迅速膨胀。然而这一借道投资的方式一方面存在风险隐匿和风险转移的问题，另一方面如若权责划分不明还存在风险传染的问题。因此为防范资金运用风险，避免出现因内控措施不严导致资金被不法分子挪用或诈骗等风险事件，保监会开展此次清查工作，针对投资、信用、操作和道德四大风险领域分别规定，以预防各类风险确保各环节操作的具体化、标准化、制度化。虽然美甲大型险企通道业务规模在百亿到千亿直接，但从中收取的通道费用大都在万分之二至万分之五之间，带来的实际收入有限，通过充量来获益。此次监管加严对保险资产管理行业投资收入影响不大，但却推助保险资产管理公司积极发展主动第三方资产管理业务，把我主动权增强资金新引力。

　　证券业

　　【证监会强化并购重组业绩承诺信息披露监管】6月3日，证监会发言人表示证监会已注意到部分上市公司未能兑现并购重组业绩承诺的问题，并将强化并购重组业绩承诺披露要求，切实保障投资者合法权益。

　　点评：2015年以来并购重组业绩承诺不达标事件频发。2010年以来，上市公司并购重组业务经历了爆发式增长，涉及业绩承诺的并购案例占比也越来越高。近年来由于宏观经济增速下滑、企业经营压力增加等原因，业绩承诺不达标事件频发。据某机构统计，2015年A股市场中涉及业绩承诺事件的上市公司共有527家，占整体上市公司比例为18.52%。涉及的业绩承诺的并购标的有798个。而全年共有107家公司发生业绩承诺不达标的记录，涉及标的为183家。分别占比为20.30%和22.93%。

　　并购重组市场化改革稳步推进，更强调对实体经营的推动。经济转型是推动并购重组的主要内在动力。目前我国经济周期进入结构性调整的阶段，行业资源的整合过程中，传统企业需要通过产业并购来梳理上下游资源，切入新兴行业，实现业务转型升级；而成长型企业需要通过并购实现外延式扩张或内生性增长。2015年以来监管层采取多项举措，持续推进并购重组市场化改革，对炒作式并购政策趋严，更强调业务对实体经营的推动作用。监管力度加强主要为引导市场规范发展，保护投资者权益。

　　【海外资金入场，活跃度创新高，外资偏爱券商股】本周沪深两市逆转了连续数周的资金净流出，合计净流入资金超过549亿元。外资抄底力度创新高，从5月16日开始沪股通已经连续15个交易日净流入，本周净流入123.18亿元。计算机、传媒、非银行金融三大行业净流入资金规模靠前，分别达77.8亿元、75亿元和59亿元。同时南方富时中国A50 ETF本周接获三次大额申购，规模分别达6亿、20亿和18亿元。

　　点评：A股纳入MSCI预期强，深港通积极准备中，吸引海外资金入场。2013年6月MSCI开始对中国A股进行首次评估，目前已历经两次考核2016年6月将迎来第三次考核，随着近年来国内市场逐步开放，政策层面继续探索完善，，预期此次纳入是大概率事件。参考韩国、台湾渐进式经验，首次及全额纳入MSCI指数后均伴随指数大幅上升。按照跟踪MSCI的资产规模测算，按照初始纳入5%流通市值的比例，将迎来1100亿元的增量资金；若全额纳入，对应增量资金将达到1.8万亿。A股纳入MSCI将带来海外增量资金配置A股，利于促进资本账户开放。同时深港通开启积极准备中，未来A股市场与境外资本市场互联互通将更加深入。

　　券商股估值低、高弹性、敏感性强等特征，为海外资金优选板块。券商板块市值偏高，而实际流通盘较小，且不存在大股东减持压力，受海外资金青睐。同时券商板块敏感性较强，作为大盘先行指标拉升反转行情，修复投资者信心。在本周市场情绪回暖、活跃度开始提升的大环境下，券商股实现较好增长。未来随着新三板分层落地、多层次资本市场改革稳步推进、直接融资占比提升，优质券商将保持良性发展。预期下半年市场将企稳，券商板块将迎来正反馈效应。当前券商股估值处于历史低位，大券商PB水平1.3倍左右，PE水平14-15倍，是较好配置时机。

　　【证监会：正修订机构资管八条底线禁止行为细则】6月3日，证监会发言人表示，证监会重视资管业务监管，近期正指导基金业协会修订《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》，进一步督促证券经营机构切实履行管理人职责，提高资管业务运作规范程度。

　　点评：《细则》多次修订，杠杆倍数明显收紧。自2015年3月中国证券投资基金业协会发布《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》以来，分别于2015年8月和2016年5月进行过两次修订，最新《细则》要求资产管理计划不得违反杠杆设计与风险收益相匹配的原则，其中股票类、混合类资产管理计划的杠杆倍数不得超过1倍；为管理符合规定的员工持股计划设立的股票类资产管理计划的杠杆倍数不得超过2倍；期货类、固定收益类、非标类资产管理计划的杠杆倍数不得超过3倍；其他类资产管理计划的杠杆倍数不得超过2倍；并将私募证券投资基金管理人纳入参照执行的范畴。与2015年3月份的版本相比较，杠杆倍数被明显收紧。

　　未来进一步强调经营机构管理人职责，完善资管行业监管体系。之前《细则》的数次修订主要从去杠杆的角度对投资业务风险进行调控，而未来监管层加强促进证券经营机构切实履行管理人职责，有利于进一步完善资管行业监管体系。美国1940年《投资公司法》和1941年《投资顾问法》的出台，在信息披露体系之上构建了以受托责任为核心的资管行业监管体系，包括对基金托管人、管理人的职能与义务作出规定，对投资公司关联人任职资格和投资行为作出限制等。随着国内监管体制的完善，资管行业将逐步走向成熟、走向规范，有利于保护投资者利益，保障行业的长期发展。

　　区块链

　　【金融区块链合作联盟成立】2016年5月31日，金融区块链合作联盟(深圳)成立大会暨第一次成员大会在深圳召开。该联盟集结了包括微众银行、平安银行、招银网络、恒生电子、京东金融、腾讯、华为、银链科技、深圳市金融信息服务协会等在内的31家企业，其中发起单位25家，腾讯、华为等6家机构作为成员单位加入。

　　点评：金融区块链合作联盟的目标是在3至5年内研发一条或多条金融区块链，推出多种广受欢迎的区块链终端应用，制定一批高水平联盟标准，申请一批区块链专利技术。

　　发起机构共25个：分别是安信证券、京东金融、博时基金、重庆股转中心、第一创业证券、富德保险控股、国信证券、恒生电子、南方基金、平安银行、齐鲁股交中心、平安金科、微众银行、金证股份、深金信会、赢时胜、致远速联、四方精创、银链科技、深证通、武交中心、招商证券、招银网络、中股集团、中证信用。此外，华安财险、华为、前海股转、前海人寿、腾讯、山东城商行合作联盟等6家也是联盟的成员单位。

　　金融区块链合作联盟还讨论并审定了联盟课题研究计划。深证通组织有关区块性股权交易机构开展基于区块链的场外股权交易市场平台研究，微众银行负责牵头研究区块链底层技术平台、区块链云服务及区块链理财产品一二级市场，中证信用负责牵头研究区块链信用服务等课题。富德保险控股、前海人寿、华安财险共同牵头研究互助保险科技，恒生电子牵头研究区块链票据管理课题和以太坊轻钱包课题。

　　区块链是一种分布式记账技术。有别于传统的集中结算体系，区块链技术具有去中心化和去信任化的特点。参与者可以在无需相互认知和建立信任关系的前提下，通过一个统一的账本系统确保资金和信息安全。该技术在审计、公证、监控、选举、物流、科技等领域同样有众多潜在的应用。金融区块链合作联盟的成立有助于培养人才，加快国内相关技术的研究，推动技术走向应用领域。相关个股包括恒生电子，海航投资，飞天诚信，广电运通，海立美达，卫士通，万向钱潮等。

　　互联网金融

　　【互联网金融暂缓上新三板创新层】全国中小企业股份转让系统挂牌公司推出新三板分层制度，证监会和股转系统相继发声，互联网金融企业暂缓上新三板创新层。

　　点评：目前新三板共有8家与互联网金融相关的公司，其中4家借道新三板上市公司曲线登陆，分别是万惠金科的PPmoney、软智科技的金蛋理财、光影侠的团贷网、瓷爵士的温商贷；另外四家由上市公司参股。8家公司主要开展在线理财金融和网贷平台业务，金融属性强于互联网属性，从创新角度来看，这一类型公司缺乏大数据基因、云计算等科技要素，暂缓纳入创新层有其合理性；而对于一些具有真正互联网基因的公司，如具有大数据支撑的互联网银行、证券、保险平台，征信完备的网贷平台和理财金融企业等，在相关监管政策明确后，有望灵活给予申请创新层挂牌机会。

　　【5月P2P累计成交量突破2万亿，同比增长1.5倍】网贷之家发布《P2P网贷行业2016年5月月报》，显示2016年5月我国P2P网贷行业成交额1912亿元，环比上升12.3%，同比增长1.5倍。

　　点评：5月网贷规模增长，扭转了自2015年12月份e租宝等恶性事件以来的可比环比四连降。主要系上海某综合金融平台成交额暴涨121亿元，标的资产金额较大，期限长利率低，若剔除该平台数据则成交额环比增长5.3%。同时，5月停业平台数量56家，超过问题平台数量30家，主要集中在山东、广东、北京三个省市，体现越来越多的平台选择主动停业清算，行业正在趋于良性、投资人逐渐成熟。不过由于行业标准、信息披露、中介以及监测预警体系缺失，P2P风险状况并未发生本质改变，总体上行业仍处于摸索前行状态。

　　消费金融业

　　【消费金融大数据迎来新应用场景，京东金融开证券服务先河】京东金融推出两款最新产品服务于证券行业：一是京东金融大数据消费指数及京东天灏投资数据平台，二是京东金融量化策略开发平台。

　　点评：1。京东金融大数据消费指数：包含12个大消费类行业的价格和销售指数。指数能为证券分析和策略生产提供消费数据信息，提高基本面投资的有效性。目前，大数据消费指数已登录彭博终端，公布月度指数。2。京东天灏投资数据平台：京东金融与专注挖掘数据的天灏资本合作推出的数据库。该平台提供12个大消费行业中68个子行业的价格和销售指数。相较于大数据消费指数，该平台提供的数据更为细致全面，未来也将提高频度至每周发布。3。京东金融量化策略开发平台：定位于服务证券投资的策略生产型产品，为各类投资者提供量化回测服务和策略选择。4。消费金融数据价值的挖掘和变现：两款服务产品的推出，标志着消费金融数据价值的挖掘和变现找到全新突破口，展示出京东金融输出金融科技的强大实力。5。消费金融和其他金融子版块融合渗透，共筑金融生态圈。京东金融依托强大的资金和客户资源，打通电商业务、互联网技术、金融服务业务，打造金融生态圈。目前京东金融除消费金融外，对支付、理财、小贷、征信、证券、保险等其他金融子版块也有布局。多领域布局能强化产业链关系，培育新的盈利增长点，增厚利润空间，实现商品流、信息流、资金流的对接，多栖发展，形成协同，打造跨界多领域的龙头。

　　民营银行

　　【中关村银行筹建稳步推进】北京银监局新闻发言人肖鹰表示，北京银监局将推进银行业扩大对外开放进程。目前，北京银监局正在有序推进中关村银行设立工作，初步确定十余家民间资本企业为意向发起人。

　　点评：北京银监局党委委员肖鹰6月2日在银行业例行发布会上披露，为推动首都经济发展转型，北京银行业将加大对于科技创新产业的支持力度，进一步支持中关村示范区的发展，而中关村银行的筹建将成为工作的重要部分。早在2013年，中关村管委会就发布了一系列支持互联网金融发展的工作重点，其中就包含支持由中关村企业联合发起设立中关村银行，然而由于多种原因，中关村银行并未出现在首批5家试点民营银行之列。

　　预计中关村银行获批成立后，将会聚焦小微企业，为科技型、创业型、创新型中小微企业提供全面、快捷、低成本金融服务。中关村聚集了大量小微企业，中关村银行的设立将着眼于补充传统银行业在小微领域的不足，支持小微企业发展。此外，中关村银行或将充分利用大数据及互联网，走云端银行路线。据悉，北京银监局已初步确定十余家民间资本企业为意向发起人，筹建稳步推进，预计年内将获批落地。

　　资管业

　　【政策扶持结合监管，促私募基金规范发展】证监会副主席李超30日在中国私募基金业2016论坛上指出，政策扶持和加强监管是促进私募基金规范发展的不可或缺的两个方面。

　　点评：对私募基金在新三板挂牌和做市的政策支持可提升私募基金在资本市场的参与度，丰富新三板的做市机构类型，提高了其对中小微企业的服务能力。提高社保基金等资金的投资比例、降低境外投资门槛给予了私募基金更大的灵活性和自由度，在宽松的政策环境下看好未来的发展空间。此外，推动符合条件的私募基金申请公募牌照，表明给予私募基金更大的业务空间。

　　在监管层面，对制度和风控体系的完善更加利于合格私募基金投资者的业务开展。加强事中事后监管、探索分级分类监管可以有效构建一个适合我国私募基金发展的特色市场体系，规范市场行为，提升市场效率。总的来说，在规范监管的前提下，支持私募基金业务的大力发展。

　　【监管层与基金子公司进行风控沟通】近期，监管层召集多家基金公司沟通风控事项，启动资金池专项检查并明令禁止母子公司间同业经营。

　　点评：由于基金公司净资本较低且不具备存款吸收和贷款发放能力，其开展资金池业务容易引发流动性风险，造成对基金行业的冲击，因此近日下发的《风险管理》明确规定严禁资金池业务。此次资金池专项检查将进一步落实政策，且在过程中若发现问题立即停业处置并至整改完成，表明监管层此次整治市场秩序的态度和决心。

　　目前市场上基金子公司自诞生以来规模猛增，相关业务发展脱离政策监管，将基金母公司与子公司业务相隔离，增强了“防火墙”机制，能够有效防范利益输送和金融风险传递。此次同业业务的严格禁止将调整基金子公司的市场格局，规范业务流程，完善市场秩序，引导基金业健康发展。

　　小贷业

　　【各地密集出台政策，严格小贷“触网”风险管控】重庆金融办拟出台政策将小贷公司与互联网平台的业务合作列入重点管控环节；吉林金融办已出台政策，规定小贷公司不得利用互联网进行非法集资、自融自保、发售银行理财和券商资产管理产品、股权众筹等活动；不得利用互联网从事股票市场场外配资行为，不得利用互联网开展互联网保险业务，不得利用互联网开展资产管理业务；广州民间金融街酝酿出台首个互联网小贷管理办法。

　　点评：互联网金融专项整治下，涉足互联网的小贷公司面临监管趋严。传统小贷公司与互联网金融公司合作的主要方式为作为资产端提供融资项目，P2P公司提供资金，小贷公司收取担保费用的盈利模式。而该种模式面临的风险在于一种是P2P平台涉及资金池业务，资金与小贷公司的提供资产未一一对应，另一种是小贷公司发展资金池业务，利用P2P平台假借项目名义融资，实则自融自保。互联网金融整治背景下，各省对于触网的小贷公司都将加强风险排查和整治，这有利于小贷行业的风控控制与规范化发展。

　　不能因为互联网金融整治，而否定互联网小贷模式的优势。对于行业当中违法违规的高风险模式进行整顿有利于行业的重塑，规范其发展从而获得更为持久的生命力。互联网小贷模式有其独特的优势，资金端和资产端突破了传统小贷的区域限制，同时利用大数据进行客户信用精准分析，能够大大提升资金实力和服务广度，尤其对于普惠金融的践行有重要意义。具体来看：

　　资产端互联网化—阿里巴巴小额贷款有限公司：浙江阿里小贷和重庆阿里小贷两家公司，面向50万元以下的网商客户(包括淘宝及阿里巴巴B2B)，日贷款利息最低可在万分之三到万分之四，平均则为万分之五水平，和平时用的信用卡延期还款利息一样。日息万分之五折算成年为18%，由于网商申请小额贷款一般都为中转之用，基本不会长达一年之久，不会感到利息太高，对于小额贷款公司而言，其资金利用效率很高。重庆的小额贷款公司和浙江小额贷款公司是两个不同的法人，但是放贷技术=一样，其中浙江小额贷款公司是以长三角为主，重庆的小额贷款公司是以中西部为主，兼顾全国。因为浙江小额贷款还不能做中西部，全国业务也是受一定的约束，但是重庆因为处在两江新区的金融改革试验区里，重庆市政府、重庆市金融办、两江新区允许阿里小贷做全国性的业务，故重庆阿里小贷以中西部为主，覆盖全国。

　　资金端互联网化—江苏“开鑫贷”+小贷公司项目担保：“开鑫贷”经过江苏省金融办批准的由国家开发银行全资子公司-国开金融有限责任公司联合金农公司，面向服务“三农”和小微企业的P2P创新性社会金融服务平台，为社会富余资金和具有融资需求的实体经济单位提供信用评级、交易撮合、信息登记、资金结算等居间中介服务。江苏省内符合条件的优质小额贷款公司为该产品提供贷前审查、依据借款担保合同承担连带担保责任以及贷后管理，该种模式有效突破了小贷融资渠道有限和杠杆率低的劣势，从网上在全国范围内归集资金，而小贷公司提供项目来源、担保服务，突破外部融资杠杆率低的限制，隐性放大经营杠杆。

新闻动态

　　公司公告

　　行情回顾

　　【国内估值对比】本周上证综指收于2938.68点，周环比上涨4.17%；深证成指收于10344.91点，周上涨55.41%。沪深两市周交易额2.82万亿元，日均成交额5643亿元，周环比46.15%。

　　【银行板块】本周银行指数较上周末上涨2.3%，同期上证综指上涨4.2%，低于大盘1.9pct。成交额312亿元，较前五个交易日上涨67%。本周交通银行、南京银行走势较好，周涨幅4.91%，光大银行、北京银行及宁波银行涨幅居前。行业PB值为0.89，较上周上升0.02.

　　【保险板块】本周大盘起暖回升，上证综指上涨4.2%，成交额放大46%，作为外资偏好的保险板块也集体飘红。保险指数稳步上升2.6%，保险个股集体收涨。四大险企中新华保险、中国人寿以6.35%、5.05%领涨，其次为中国平安、中国太保。转型险企华资实业、天茂集团、西水股份也有较大涨幅。

　　【证券板块】截至6月3日收盘，券商指数收于8072.38点，周上涨7.71%；周成交额1347.23亿元，日均成交269.45亿元，环比上涨137.59%。券商股本周涨幅前五名：

　　本周H股券商价格上涨，A/H溢价分化，两家家券商A/H溢价出现下降。海通证券A/H溢价维持最高，为40%

　　【海外估值对比】

市场统计

　　【沪港通】沪股通方面，上周外资抄底流入，周共计净流入123.18亿元。港股通方面延续上周流入态势，共计流入75.67亿元。

　　【融资融券】截至6月2日，两融规模8376亿元，环比上涨1.44%；其中融资余额8353.02亿元，融券余额23亿元。融资期间买入额2067亿元，期现比7.33%。

　　【股票质押】截至6月3日，周新增股票质押15亿股，股票质押市值183亿元，融资规模(0.3折算率)55亿元，环比-18.63%；2016年券商口径股票质押累计337亿股，市值1.94万亿，融资规模5832亿元。

　　【承销发行】截至6月3日，本周券商承销数量95家，主承销商募集金额合计520亿元。其中首发2家，募资规模10亿；债券承销93家，募资规模510亿。上市券商主承销40家，募集金额238亿，占比46%。

　　【资产管理】截至6月3日，券商集合理财产品2844只，资产净值合计14370亿元。其中，上市券商理财产品数量1375只，市场份额65%；资产净值9669亿元，市场份额67%。

　　【新三板】截至6月3日，本周新三板新增挂牌企业85家，累计达到7485家。周成交数量7亿股，日成交1.4亿股，环比7%；成交额35.03亿，日成交额7.01亿元，环比7%。

(责任编辑：DF155)