平安观点：

　　业绩增速超预期，完成业绩承诺概率高：公司公布中报业绩预告，预计上半年净利润38-39 亿，同比增长112%~117%，较去年备考口径增长34%~38%，超出市场预期。业绩超预期主要因上半年完成蛇口“南海意库梦工厂”的整体销售，实现收益约12 亿元(扣税后约9 亿)。公司重组承诺2016-2017 年扣非净利润分别为85.9 亿(+36.1%)和103 亿(+20%)，鉴于公司大部分项目在下半年结算，全年完成业绩承诺概率较大。

　　前海权属落地，造就稀缺高成长标的：近期公司实际控制人招商局集团与前海管理局签署了《关于组建合资公司推动前海蛇口自贸区管理体制机制创新的框架协议》，根据合同协议，将力争3-5 年内培育一家为世界500强企业。招商蛇口作为财务并表主体当仁不让将承担这一使命，公司2015年实现营收492 亿，距离2015 年世界500 强上榜门槛237 亿美元(约1555 亿人民币)仍有一定差距，随着前海片区开发建设，预计公司未来3-5 年收入规模有望大幅提升。

　　国企改革风口渐起，潜在受益央企整合：7 月14 日国资委宣布将全面央企改革试点工作，选择招商局、保利等央企开展国有资本投资试点公司，中国建材和中材集团等3 对公司开展并购重组试点，国企改革有望成为市场热点。同时行业内近期保利集团拟收购中航工业地产业务，央系地产整合大戏亦持续上演。随着央企整合做大规模，作为整合方，龙头房企有望通过整合和并购，补充土地资源，并促进行业集中度进一步提升。类比保利地产，公司作为招商局集团旗下唯一地产上市平台，未来有望受益央企整合带来的地产资源整合。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2016-2017 年EPS 分别为1.10 元和1.34 元，当前股价对应PE 为14.2 倍和11.6 倍。公司短期受益深圳房价上涨和楼市回升，2016-2017 年完成业绩高增长承诺概率高；中长期随着前海建设开发提速，未来3-5 年高增长有望延续。同时公司太子湾邮轮母港有望在年底开业，新业务拓展亦值得期待。目前股价较NAV(24.2 元)折价35%，且低于员工持股价34%，安全边际突出。作为稀缺的兼具价值及成长标的，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：前海开发进度不及预期；业绩不及预期。

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