类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2016-04-29

　　业绩总结：公司发布年报，2015年公司实现营业收入25.3亿元，同比下滑32%，归母净利润-3.6亿元，同比下降933%。利润大幅下滑的原因是公司在去年全面向体育产业转型，战略布局六大平台，处于对外投资的初始阶段，许多项目还未实现盈利，而投资的成本费用上升很快。同时公司向体育产业转型的同时剥离了部分住宅业务资产，计提减值损失，导致利润下降幅度较大。同时公司发布16年一季报，实现营收5.4亿元，同比下降6.6%，实现归母净利润1658万元，同比增长488%，Q1利润仍由房地产业务贡献。

　　股东资源丰富，现金充足，卡位体育快又准。1)部分房地产业务剥离，公司实现资金快速回笼，同时现有的商业地产业务为公司提供稳定的现金流，外延布局子弹充足。2)董事长体育背景深厚，公司在体育领域有丰富的人脉和项目资源，将在一些项目上率先享有卡位优势。近期公司发布了与北京市文化中心基金管理公司合作的公告，联合设立规模为10亿元的文化体育产业基金，主要投资“文化产业”、“体育时尚”、“体育赛事运营”等细分领域，重点挖掘在北京和海外的优质项目，与浙江体育产业基金形成互补。此次合作的北京市文化中心基金管理公司是文投集团的子公司。文投集团有深厚的政府背景和资源，体育投资的经验丰富，有助于公司完善六大板块布局。我们预计，公司将在今年加大外延拓展的步伐，对于利润方面的短板，公司或将通过继续收购来补足，估值弹性将大幅增强。

　　体育版图完备。在体育产业的布局中，公司提出“四化”的发展方针，切入“体育金融、体育赛事、体育传媒、体育地产、体育网络、体育教育”六个平台，打造专属的体育生态圈。体育金融：1)公司在横琴和浙江设立体育产权交易中心，实现体育资源交易的市场化；2)设立横琴基金和规模50亿的体育产业基金，通过基金模式收购优质标的；3)发起汇睿基金，增资宾果科技，进军互联网彩票；4)倚靠北京文资，设立10亿元文化体育基金，投资全球优势项目；体育赛事：1)收购斯杯和亚洲职业篮球联赛(ABA)，举办WBC 世界拳王争霸赛；2)收购FTD，打造电竞平台；3)设立“冰雪公司”，打造品牌赛事；4)联合杭体，打造浙江莱茵达足球俱乐部；体育地产：1)携手黄龙体育公司切入场馆领域，合作黄山政府，打造户外运动基地；2)收购飞马健身，启动智慧场馆全国性布局。体育网络：1)收购万航信息、运营“运动世界”，提供场馆预定等多功能服务，完善客户一站式服务体验。体育教育：1)携手小斑科技，占领健身团体课市场；2)筹办杭州莱茵达国际足球学校；体育传媒：1)签手国广控股，继承中华网(CHINA.COM)域名及商标。目前公司体育版图已完备，已布局的项目有显著的协同效应，体育帝国初具规模。

　　风险提示：体育布局效果不及预期的风险；体育项目回收期较长的风险。

　　贵人鸟：产业布局清晰，外延并购加码

　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-06-28

　　核心观点：政策红利、消费升级和资本聚焦撬动体育产业蓝海市场，体育大年存在主题性投资机会；运动鞋服历经4年调整，库存清理到位，渠道整改收尾，业绩企稳回升。贵人鸟布局体育产业战略清晰，力度空前，率先进入校园赛事运营、体育经纪等领域；主业外延并购填补高端品牌空白，深入零售终端管理。

　　短期看体育鞋服做大做强，长期看产业布局变现落地，建议投资者积极关注。

　　投资要点：

　　聚焦体育产业爆发时代。政策放开体育管制，权利下放促使产业发展提速；资本涌入反哺体育赛事参与主体，构筑良性循环，激发市场活力，体育内容供给端朝气蓬勃；消费升级培育商业变现沃土，体育文化需求从观赏到体验进化，行业打开成长空间。

　　运动鞋服行业调整到位，品牌企业率领行业复苏。行业去库存和关店潮基本结束，发展趋势从开店增长向同店增长转变。大浪淘沙，行业调整阵痛中资源进一步向品牌企业靠拢，集中度提升。

　　公司体育产业布局：从战略高度往变现途径下沉。设立体育产业基金，投资体育科技企业，借力互联网思维；投资体育经纪公司，迎合足球风口，参与中超转会；背靠教育部，抢占校园体育资源；参股虎扑体育，共享产业资源，预期通过资本市场变现。公司资金充沛，持续寻找商业模式清晰投资机会。

　　公司主业运动鞋服发展策略：多品牌、多市场、多渠道。公告收购运动品牌零售商湖北杰之行，切入耐克、阿迪等高端品牌代理，借鉴直营发展模式，深入零售终端管理，批发模式转向零售模式经营策略进一步落地；预计并表之后将增厚公司业绩。

　　投资建议：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，2016年目标价格31.90元。

　　预测2016-2018年净利润3.54/3.84/4.24亿元，对应EPS0.58/0.63/0.69元。

　　给予2016年55xPE，目标价格31.90元，距离当前市场价格有25%以上空间

　　风险提示：转型不及预期：市场消费疲软；定增进度；并购整合进度等。

　　中体产业：业绩整体符合预期，二季度开始步入正轨

　　类别：公司 研究机构：渤海证券股份有限公司 研究员：齐艳莉 日期：2016-05-09

　　投资要点：

　　总体经营运转正常，二季度开始步入正轨

　　公司于4月30日公布2016年一季报，第一季度公司共实现营收1.26亿元，同比增长18.96%；归属于上市公司股东净利润为-1135.22万元，同比下降204.67%。

　　公司第一季度营收继续维持稳步增长的状态，表明期间公司体育与房地产业务经营情况继续向好；但由于一季度历来属于公司业绩相对低谷期，使得公司营收及净利润情况绝对数额处于相对较低水平。从净利润水平来看，公司相较于去年有所下滑，主要是因为投资收益下降2734万元所致，而营业成本较去年上升25.99%主要系房地产开发及销售成本同比增加所致，房地产业务的收入确认也将在二季度开始逐步体现；此外销售费用、管理费用与财务费用综合相比较去年变化幅度不大，说明公司今年整体运转继续处于稳步发展的态势。

　　总体来看公司一季度经营情况运转正常，房地产业务及体育业务将在二季度开始逐步走入正轨并释放业绩：一方面国内房地产市场今年以来的持续火热也将利好公司相关业务的经营状况，此外环中国、高尔夫中巡赛的陆续开赛也将逐步充实公司体育业务的业绩水平，因此我们认为公司业绩在二季度开始转暖将是大概率事件。

　　投资建议与盈利预测

　　我们继续认为目前国内体育产业启动势头已经确立，公司多年来在体育产业的全面布局已经开始步入收获期：公司多年来在赛事培育运营、场馆建设管理等关键领域的深厚积淀在国内同行业中优势明显，房地产业务在经历了去年的低谷后，今年伴随着整体市场的转暖，业绩贡献力度增强概率较大，去年业绩的相对低基数效应将顺势推升公司今年业绩与估值的“双高”效应。我们继续坚持长期看好公司在体育产业的发展前景，暂时维持公司的盈利预测不变，继续给予“增持”的投资评级。

　　当代明诚：成立足球俱乐部管理公司，上调至“买入”评级

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2016-07-21

　　事件：当代明诚拟出资2000万元与蒋立章、天风睿利(武汉)投资中心、武汉国创资本投资有限公司、天风天睿投资有限公司共同成立当代明诚足球俱乐部管理有限公司，当代明诚占俱乐部管理公司总股本的4.65%。蒋立章为当代明诚关联自然人，天风睿利、天风天睿为天风证券控股子公司，天风证券为公司关联法人，本次交易构成关联交易。

　　点评：

　　布局体育营销、体育经纪、体育场馆、国内海外俱乐部，产业链日趋完善。当代明诚2015年收购双刃剑体育，开启大文化、泛娱乐转型。结合此前收购的强视传媒，打造“影视+体育”双轮驱动。在体育产业的布局方面，实现了在体育营销(双刃剑主业)、体育经纪(间接控股MBS，合作波佐家族，成立郝海东体育发展(上海)有限公司)、体育场馆运营(增资汉为体育，占51%股权)、国内及海外俱乐部(双刃剑总裁蒋立章控股西甲球队格拉纳达，参股森林狼，共同出资成立当代明诚足球俱乐部)全产业链布局。未来几大板块相互打通，将产生明显的协同效应。

　　我们认为公司已经搭建起：球员海外培训->国内、海外俱乐部磨练->球员经纪业务->赛事、个人营销业务统揽->赛事场馆落地的完整链条，未来再补强青训体系建设，将实现国内与海外的无缝对接、双轨运行。

　　俱乐部股权占比不高，无需担心运营成本。公司出资2000万占当代明诚体育俱乐部4.65%的股权，份额不大，无需担心俱乐部初始运营产生的较高成本。

　　盈利预测：我们预计公司2016-2018年实现的收入分别为8.11亿元、9.79亿元、11.65亿元，分别同比分别同比增长226.27%、33.85%、16.78%。对应EPS分别为0.36元、0.48元和0.56元。

　　当代明诚影视业务实现年轻化、网络化转型，同时在体育领域，收购双刃剑，完善体育营销领域布局，重磅出手间接控股MBS，完善体育经纪布局，增资汉为体育切入场馆运营，成立足球俱乐部补足产业链。公司是A股中稀缺的在体育领域具有完善且清晰布局的标的，当前价格已经进入合理估值范围，建议投资者积极关注，目标价28.8元，上调为“买入”评级。

　　风险提示：1)体育人才储备不足，俱乐部运营不达预期；2)体育产业布局变现周期较长，短期新业务业绩存在不确定性。

　　三夫户外：赛事运营带动专营店零售，未来可期

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2016-07-18

　　报告摘要：

　　打造赛事运营+户外零售+旅游开发整体运营模式：公司的赛事运营举办场次将从2015年的24场提升到2016年的37场，到2019年将增加到200场每年的规模，未来三年专营店数量将从现有的34家增加到60家，覆盖国内主要的一二线城市。我们认为公司以专营店为核心开发周边赛事运营及旅游生态的模式将会显著提升公司赛事运营及旅游开发的知名度和专营店的零售额。

　　下半年强势推出自有品牌KIDS儿童户外和跑步户外装备：公司针对目前主要代理销售国外知名品牌户外用品以及售价较高的现况，下半年准备引入儿童户外及跑步的自有品牌，这将使公司的产品布局更加合理，较低价位的自有产品也会对户外运动的长尾市场产生较强的吸引力，同时降低对国外经销商的依赖性，整体提升公司产品的毛利率。公司为此还成立了专门的研发中心，未来的目标是使自有品牌的占比达20%。

　　加强数据中心的建设：公司的自营网店自1999年上线以来已经累计30多万用户，俱乐部注册的会员有23万，未来随着赛事运营的推进，会有更多的线下会员加入进来，因此公司成立数据中心，将这些线下线上的数据全部打通，这将使公司对会员的管理和分类更加清晰，利用大数据来实现专营店的合理布局。

　　户外培训业务为公司提供人才储备：公司准备成立户外培训学校，这不仅仅是一项户外培训的业务，也是为公司提供储备人才的摇篮，将会为公司之后赛事的组办以及专营店的扩张提供强有力的支持。

　　盈利预测及估值：公司目前仍然以线上线下零售户外用品为主，基于我国户外用品未来巨大的发展空间，我们给予公司2016至2018年的EPS为0.74/0.87/1.04元，公司是A股较为稀缺的户外零售及赛事运营的上市公司，考虑到目前类似的体育公司都具有较高的估值，我们给予16年120倍的PE，对应目标价88.8元，给予增持评级。

　　风险提示：专营店销售不达预期；赛事运营的风险事故。