推进轨交国产化， 未来市场规模广阔

　　十三五期间， 我国城市轨交行业相较于十二五期间将有快速增长，根据已批复建设规划，到 2020 年地铁轨交规划里程 8500 公里，比 2015年新增近 5000 公里，其中 2016、 2017 年分别新增 790 公里、 854 公里，远超十二五期间年均新增 380 公里。

　　目前国内大部分新建地铁线路都采用 CBTC， 在发改委大力推动下，一直被外资主导的地铁 CBTC 国产化进程正在不断加速。

　　领跑轨交信号系统国产化浪潮，“轨道交通+节能环保”双轨发展：

　　众合科技主营业务包括轨交( AFC、信号系统)和环保(脱硫脱硝)两大板块。 目前， 公司通过 EPC、 BT、 BOT、 PMC、 PPP 等合作模式，业务覆盖地铁、轻轨、有轨电车、城际线等。根据 2015 年报， 轨交信号系统收入 7 亿，收入占比 40%。今年上半年，公司已经剥离了大气治理 EPC 业务及资产，实施“轨道交通+节能环保” 的双轨发展模式。公司自主研发的 BiTRACON 型 CBTC 信号系统已在专家评审会获得圆满成功、获德国 TUV 莱茵权威认可，轨交信号系统领域存在很高的行政壁垒及技术壁垒，公司未来有望凭借竞争优势进一步提高市占率。

　　轨交信号系统及 PPP 将带来新机遇

　　公司董事长 2012 年上任以来，对业务进行了调整，包括剥离脱硫脱硝业务、强化轨交布局， 2015 年 5 月上任的卢西伟先生，是北车长客总经理，由此可以看出众合科技在轨交方面的布局和战略。

　　公司在轨交及环保均具有实施 PPP 项目能力，能够较好与政府对接项目，我们认为轨交信号系统过程化及 PPP 将为公司带来新的发展机遇。

　　投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 25 元。我们预计公司2016-2018 年的 EPS 分别为 0.15、 0.6、 1 元， 公司是轨交信号系统龙头，受益 PPP 推进，维持买入-A 投资评级， 6 个月目标价为 25 元。

　　风险提示： 自主化进展不及预期、 环保业务转型不利