美国核心通胀超预期，但不构成短期加息的充分条件

　　加息预期扰动市场，国际金价回落。本周公布的美国8月零售销售和消费信心不及预期，但8月核心CPI环比和同比双双高于预期，核心CPI同比增速达到2009年以来最高。核心CPI走高提升美联储加息预期(美联储9月和12月加息预期分别提升至15%和42.6%)，美元指数突破96关口，本周上涨0.7%；国际金价大跌1.4%，创两周新低。低利率是驱动2016年全球大类资产走势变化的核心因素，而9月美联储会议前加息预期仍主导市场情绪，需警惕短期利率风险。欧美日长端国债收益率均较7月初回升，本周美债2年期收益率维持在0.8%附近，而10年期收益率上行3bp至1.70%。本周标普500指数下跌1.8%。欧洲股市受能源价格下跌和德银140亿美元罚单影响，德国DAX指数本周大跌3.8%，创6月以来最大单周跌幅。受IEA下调原油需求和伊朗等国扩大石油出口影响，布油和美油分别大跌3.0%和4.3%，刷新一个月低位。本周市场重点关注的事件有三：①美国核心CPI同比增长2.3%，创六个月最大增幅，加息预期升温扰动市场；②美国司法部因抵押贷款证券调查要求德银支付140亿美元罚款，引发德银乃至欧洲银行股下跌，但我们认为短期不构成系统性风险；③英国央行维持货币政策不变，未来不排除进一步降息可能。

　　美国核心CPI涨幅超预期，但通胀预期仍偏低，不构成短期立即加息的充分条件。美国8月CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.1%，分别高于预期的0.2%和1%；核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.3%，分别高于预期的0.2%和2.2%，核心CPI同比创六个月新高。在美国就业市场持续改善、通胀缓步上行的背景下，美联储一再推迟加息的余地已相对有限。我们之前报告中指出，通胀因素是当前影响加息进度的核心因素。核心通胀2.3%的增速不构成美联储需要立即加息的条件，但是一旦核心通胀突破2.5%的水平，美联储的加息预期会显著上升。本周公布的美国1年期通胀预期较前月下滑至2.3%，加之8月份零售销售环比超预期下滑0.3%，低于预期的-0.1%。考虑到当前通胀上升温和，美联储缺乏立即加息的迫切性，同时下半年政治事件(欧洲政局+美国大选)仍可能影响到全球金融稳定，我们仍认为12月份是最有可能加息的时点。提示关注9月20-21日美联储货币会议上的表述变化。

　　德银天价罚单拖累欧洲银行股表现，但我们认为短期尚不构成系统性风险。9月15日美国司法部针对德意志银行抵押贷款证券(RMBS)提出140亿美元的天价罚单，导致市场对德银风险担忧上升，当日德银股价暴跌8%，同时应急可转债CoCo债收益率飚升31个基点至6.6%。最为德国最大的银行，德银的衍生品风险是否会引发欧洲银行业的系统性风险一直备受市场关注。今年以来欧洲银行业因负利率等影响导致盈利下滑，德银等欧洲银行业股票在各类资产中跌幅居前。我们认为，美国司法部针对德银的巨额罚单短期尚不构成欧洲银行业的系统性。原因在于：首先，美国司法部对德银的140亿罚款并不一定是最终支付的金额(美国司法部通常先提出初始罚金，双方仍会就最终金额进行谈判，初始罚金往往高于银行最终支付的金额)，预计德银会强烈反对该金额，并将大幅砍价。其次，应急可转债主要是帮助银行应对资本金不足等困境的救助工具，当银行资本充足率低于阀值时，银行可以停止支付CoCo债券利息，或者通过债转股或债券本金减记等方式提高资本充足率、补充流动性，使得银行可以在不支付债券利息的同时避免违约。当然，这一风险将有CoCo债的投资者承担，这也是CoCo债收益率上行的原因，但我们认为其对银行的风险相对有限。最后，当前欧洲银行业整体的流动性较欧债危机时明显改善，短期出现系统性银行也风险的概率不大。