三季度即将结束，我们维持几个季度以来的指数震荡向上(类似带鱼)的判断：2016年市场(上证指数)合理估值中枢在3150附近，三季度高点在3150，四季度高点在3300附近。从短期市场节奏来看，我们还是认为，处于轮动式调整尾声阶段。自9月中旬就如此，可以说是太“长尾”了。用“轮动式调整尾声”而非“窄幅震荡筑底”，更多的是要强调各个板块的不同表现而非指数整体形态。

　　宏观经济/金融数据的企稳向好，并非提供指数大反弹的依据，而是大大消除“深蹲”系统性风险，修复过去一年的恐慌情绪。前期刺激政策带来的景气主要体现在房价和工业品价格大幅飙涨层面，但生产和投资仍较弱。PPP在政策强力推动和银行和保险资金参与下，有望拉动投资增速。所以虽然地产增速数据在环比不断下滑，但是投资和融资前景值得期待。CDS也给银行的信贷提供了新的转移和规避风险的金融工具。

　　四季度风险扰动来自于利率、汇率和地产调控担忧，这些悲观预期存在修正的可能。美联储12月加息预期上升，但美经济数据参差不齐，美债所隐含的通胀率仍很低。日本央行虽并未进一步降息及扩大资产购买，但在通胀预期仍然低迷的背景下，其宽松措施可能持续更长时间。全球流动性拐点仍为时尚早，上周美债和国内债市收益率也出现下行。汇率和资本流动方面，国内经济回稳和加入SDR有利于缓解人民币汇率贬值，短期风险可控。招商宏观认为，三季度末四季度初跨境资本流动可能出现改善。

　　市场流动性有望触底回升。未来一段时间特别是国庆假期来临前，市场流动性依然处于低位，但资金面预期指标小幅上升。我们测算的偏股型基金仓位触底回升已持续两周，大盘股仓位转减为增，小盘股仓位下滑至较低位置，中盘股仓位窄幅波动。

　　风格&配置：在预期收益率不断降低导致业绩成长更受到投资者重视的过程中，波动小/换手低的市场状态将逐渐影响投资者对持股结构的选择，整体来看，持续稳定增长的板块将逐渐体现出【相对估值溢价】。

　　主题轮动自2月份以来分两个阶段，当前阶段的状态是：低波动震荡，轮动规律不明显。局部赚钱效应依然存在但是超额收益有限，这很可能是未来一段时间的常态。而电风扇式的轮动速度可能更为加快(或者说无序)但弹性减弱，我们尽可能通过每日板块复牌给大家指出潜在的方向。短期主题可关注二孩、工程机械、地产、油气改革。

　　【招商研究推荐的“螺旋市”组合新增个股】：三一重工、恒立油缸、歌力思。