本周动态

　　美元指数回落，纳指再创新高。本周公布的美国宏观数据相对较少，8月美国成屋销售低于预期，为连续第二个月下滑；然而9月NAHB房地产指数则创2015年10月以来新高，表明建筑商对未来美国房地产市场乐观。本周美联储货币会议按兵不动，会议声明相对鸽派，以及日本央行会议的新政策框架完善了之前日本货币政策的一些疏漏，整体外围市场风险偏好上升，美元指数下跌0.5%。美债2年期收益率本周仍维持在0.8%附近，而10年期收益率下行8bp至1.62%。标普500指数和德国DAX指数本周分别上涨1.2%和3.4%，纳指再创历史新高。国际金价大涨2.1%。国际油价受沙特和伊朗是否能在下周OPEC石油会议能否达成限产决议的影响而大幅波动，布油和美油分别上涨0.3%和1.9%。本周市场重点关注的事件有二：①美联储9月会议维持基准利率不变，符合我们预期；并且暗示12月份加息的可能性，点阵图和耶伦讲话均显示年内加息一次，这相比市场预期更加鸽派；②日本央行维持利率不变，引入收益率曲线管理下的QQE政策，而这些政策只是修补了之前货币政策的一些疏漏，并不能改变当前日本央行面临无债可买的困境。

　　美联储9月会议按兵不动，暗示12月份加息的可能性。美联储9月会议维持基准利率不变，符合我们预期；并且暗示12月份加息的可能性，点阵图和耶伦讲话均显示年内加息一次，这相比市场预期更加鸽派。相比前次会议的变化体现在：①委员们认为当前加息的理由增多，但暂时决定等待进一步证据显示经济接近政策目标；②点阵图对未来利率预测下修，均值预测年内加息一次；③耶伦讲话总体鸽派，其认为除商业地产外大部分资产估值尚未出现泡沫，并指出只要就业持续好转且没有重大风险事件出现，年内预计加息一次；④有三位委员支持本次会议加息，较前次会议增加两人；⑤经济面临的风险由此前的“减弱”变为“大体平衡”，对经济描述总体温和，指出经济尚未过热，并下调了未来经济增长和通胀预测。由于9月会议声明相对鸽派，美元指数回落，而黄金、美股、美债均有不同程度涨幅。我们维持年底12月美联储加息的判断；由于市场对12月加息预期相对充分，预计Q4美联储加息风险对资产价格的负面冲击相对温和。

　　日本央行维持利率不变，但引入收益率曲线管理下的QQE政策。9月21日日本央行货币会议维持基准利率不变，但是引入了收益率曲线管理下的QQE政策。所谓收益率曲线管理下的QQE政策(QQE with Yield Curve Control)是指QQE政策是以收益率曲线管理为依据、以通胀稳定在2%以上为目标的量化宽松政策，其中包含两层含义：一是央行通过控制收益率曲线来调整基础货币，明确指出央行将通过购买/出售10年期国债使得10年期收益率稳定在0%左右的水平；二是明确了通胀目标指引，即将扩张基础货币直到CPI稳定在2%以上。日本央行基础货币扩张的规模依然保持在年均增长80万亿日元，只是期间的节奏随收益率曲线管理目标而灵活调整。我们认为，本次决议在利率政策和QQE规模上并没有超预期放松的举措，但是新政策框架的修订全面完善了之前日本货币政策的一些疏漏，新的QQE政策相当于以10年期收益率为锚，改变了收益率曲线的曲率(Curvature)，引导长端收益率回到合理水平，进而一定程度上弥补负利率的弊端(负利率导致收益率曲线过于平坦、息差收益下降)。这对于减少日本债市利率波动、修补负利率弊端、增强通胀2%实现目标期限灵活性上有很大改善，这一定程度上提升了市场对日本央行货币政策的信心。虽然日本央行依旧保留了未来如有必要将再次降息、扩大资产购买规模、增加基础货币的可能性，但是这些政策只是修补了之前货币政策的一些疏漏，并不能改变当前日本央行面临无债可买的困境，也不可能为市场打开未来货币宽松的多大想象空间。