事件： 2017 年 1 月 13 日《中国人民银行办公厅关于实施支付机构客户备付金集中存管有关事项的通知》，要求部分客户备付金交存至指定机构专用存款账户，且首次交存的比例为20%左右。

　　提高首次比例及制定专用账户，直接政治备付金乱象。 支付牌照发放集中于 2011 至 2014年期间，根据人民银行有关负责人介绍，截至 2016 年第三季度，267 家支付机构吸收客户备付金合计超过 4600 亿元，支付机构将备付金以自身名义在多家银行开立账户分散存放，平均每家支付机构开立客户备付金账户 13 个，最多的开立客户备付金账户多达 70 个。支付机构通过备付金分散存放，通过大额度资金沉淀与银行谈判获得较低交易手续费成本与实现跨行资金流动的基础。

　　媒体披露自 2014 年开始，已查明 7 家支付公司挪占用备付金近情况，造成资金缺口及持卡人权益受损等多种为。媒体披露当前许多支付机构通过扩大客户备付金规模赚取利息收入，偏离了提供支付服务的主业。备付金收入约占大部分支付机构总收入的 1/3 以上，对于预付卡业务而言，这一比例更高。

　　我们预计对线下领军收单公司无负面影响是 D+0 机制。由于线下收单竞争高于线上，商户“D+0”还款已保证足够备付金。对预付卡、互联网支付牌照公司应有影响。但支付宝第一时间发文赞成。政策发布后，支付宝立刻回应央行客户备付金集中存管：坚决拥护新规。推测原因是其账户付款周期长，尽管受制于备付金新政策但是幅度有限。

　　政策不断促进行业改善，兼具质量与速度公司不断上修业绩。 本次关于备付金改革是 2015下半年以来近第 15 个打压政策。但 2016 下半年以来行业整合使领军公司不断上修利润。政策打压包括“建立负面清单”、“融资类广告管控”、“检查占用备付金”、“不得提供增值服务”、“检查金融广告”、“P2P 要披露运营信息”、“不得设立资金池”。市场出清包括：2016 下半年二清公司整合、费率市场化。行业的整合使领军公司利润不断上修。它们的特征是：1)在支付客户质量与速度取得平衡点，类似当年招行发放信用卡的策略。2)支付商户信息齐全。3)D+0、T+0、信用卡取现等衍生。4)无切机套码等。

　　建议重新研究支付领域，规模排名/收购动作已让行业大不相同。由于 2013-2015 主题投资， 2016 又忽略计算机行业， 2016 下半年的牌照资本化、排名(2014 年 8 家禁入、 2016年前 10 名中部分领军续牌受挫)没有被市场重视。

　　我们推荐新大陆、新国都等已经基本面与之前不同标的。新大陆收购的收单公司国通星驿2016-2017 业绩承诺 5000 和 6000 万元，目前商户进行全国推广。此外，公司受益于行业改善，月流水不断增长。公司同时切入政策支持的消费金融领域；新国都搭建的商户服务平台不断完善， 2015 年流水大幅提升，公司公告预计 2016 年归属于上市公司股东的净利润 1.37 亿至 1.62 亿元，同比增长 60%至 90%。