1 月模拟组合： 贵州茅台( 25%)、伊力特( 25%)、天润乳业( 20%)、恒顺醋业( 20%)、克明面业( 10%). 上周我们模拟组合回报-2.88%，跑输中信食品饮料指数的-2.34%和沪深 300 指数的-0.83%。

　　中信白酒指数本周大跌 4.02%，我们核心推荐的伊力特以+1.24%收益再次领跑白酒板块。 我们在上期周报中提到，本周之前的两周白酒指数累计涨幅及相对收益显着( 累计绝对涨幅超 6.5%，相对上证综指和沪深 300 指数均有超过 5 个百分点的超额收益)，因此板块短暂休整在意料之中。 我们核心推荐的伊力特近两周分别以周涨幅 5.45%、 1.24%的正收益连续两周领跑白酒板块。 同时，尽管本周白酒板块跌幅较大，但基本面最好的贵州茅台及五粮液表现(本周分别下跌 1.68%、 1.14%) 仍显着好于整体板块， 说明强劲的基本面对股价仍有显着支撑。 下周将是大部分白酒厂商实际发货的最后一周，预计下周一线白酒批价仍有小幅上攻可能，同时考虑到上周指数回调幅度较大， 叠加这两大因素考虑预计下周指数有望止跌回稳，毋需过分悲观。

　　批价追踪： 茅台批价高位坚挺，五粮液实现顺价目标。 前期茅台批价呈现连续上涨局面， 但上周基本稳定在 1150-1180 元区间。 茅台此前承诺春节不断货、 近期发货节奏基本正常， 我们认为前期批价跳涨主要是在需求端火爆基础上， 经销商囤货叠加市场炒作等多重因素共同推动所致，因此短期存在一定的超涨，高位小幅震荡应属正常，侧面也能显示出年前需求端仍然强劲。五粮液控量、“双轨制”价格及回购三管齐下取得显着效果，同时乘茅台批价跳涨东风，普五批价已升至 740-750 元，成功实现对最新厂价 739 元的顺价。 五粮液近期控量、回购、阶梯价格等组合拳齐发力挺批价，目前看收效显着。 加之茅台批价大涨策应，客观上也为五粮液批价上涨提供土壤。 饱经两年多批价倒挂之苦的五粮液终于迎来顺价， 渠道盈利改善显着，虽然仍与茅台存在较大差距，但已走出向好态势。伴随顺价到来， 17 年五粮液控量政策将更加进退自如。 同时，由于目前五粮液批价目前已被茅台拉大到 400元+差距， 加之经销商 17 年拿货实际成本( 17 年无返利) 大幅提升以及公司控量表态， 因此我们预计其春节后批价回调压力相比茅台要小。

　　继续重点提示独家品种——伊力特：估值有底、变革在即，前期深度报告逻辑正在稳步兑现。 公司正在筹备全国运营中心，计划由公司控股、 拟邀请经销商参股，我们认为这反映了公司求变思路下、 抓住本轮白酒复苏机会的疆外扩张意图。 新任董事长陈总改革意愿强烈，对公司面临问题认识清晰，我们认为伊力特 17 年必走改革之路， 参考同伊力特销售体制类似的西凤酒改革路径，预计公司在疆外部分区域如华中、华南试水直销将是大概率事件。预计 16 年收入/利润端同比 15 年都将仅是微增局面， 这将为 17 年营造一个低基数、弹性更大的希望之年。预计 16-17 年收入 16.63 亿元 /18.49 亿元，归母利润 2.88 亿元/3.71 亿元， 折合 EPS 为 0.65 元/0.84 元， 目前股价对应PE24X/18X. 我们认为伊力特是 17 年非常值得配置的中期品种，给予“买入”评级。

　　食品板块方面， 推荐排序仍然不变，分别为天润乳业、恒顺醋业、克明面业、西部牧业。天润乳业( 估值已明显降至合理水平， 17 年 50%左右利润高增长仍有望持续)； 恒顺醋业( 目前股价仅高于高管持股成本约 10%，预计 17 年公司利润端将出现显着改善)； 克明面业( 16 年大概率完成股权激励业绩目标；前期公告控股股东设立并购基金，外延有较强预期；定增股东将于本月解禁， 考虑到资金成本目前定增股东浮盈仅 5%左右，下跌空间有限)； 西部牧业( 近期因 GDT 拍卖价创短期高点导致股价回调明显，考虑到西部牧业的原奶概念稀缺性，同时公司下游花园乳业 17 年有望积极向疆外扩张，有望放大收入端弹性).

　　天润乳业本周调整明显， 显示市场对 17 年增长态势仍然有所担心。 2016 年公司经营层面实现跨越式发展，综合 16 年出货量预计上看 10 万吨，收入增速约 50%。 公司极其看重 17 年疆外拓展的重要性，在疆内基数较大情况下(预计 16 年疆内出货约 8.6 万吨)，疆外将担负起 17 年公司增长重任。因此，我们判断明年公司将在人员、新品、物料、促销等多方面倾斜于疆外，同时大概率在华东、广东两大核心市场之外开辟新的增长点，预计 17 年疆外仍有望实现收入翻倍增长。 我们认为近期股价下跌主要是 16Q4 出货量同比增速降至 30%一线、环比 Q3 增速无明显起色， 因此市场对于 17 年增长态势所有担心。 我们认为， 在 16 年全年任务大幅超额完成及疆外新动作尚未实施的情况下，销售端力度小幅减弱是正常情况， 17 年疆外扩张力度加强有望接棒疆内增长重任。 预计公司 17 年收入 /利润端仍有望维持40%/55%增长。 我们始终认为， 50-60 亿元是天润乳业短期合理市值区间，在股价接近合理价值区间下限时仍可积极买入。

　　恒顺醋业正处于基本面的回升期和股价的短期底部。 恒顺醋业前期自近期高点 12.83 元最高回调近 15%， 最低点股价( 10.91 元)对应 16 年上半年高管持股成本(考虑资金成本实际持股成本为 10 元左右) 浮盈不足 10%，尽管估值不便宜(目前股价 11.26 元预计对应 16/17 年 PE45X/32X)，但考虑到市场一直以来因其食醋行业龙头所给予一定的估值溢价，我们认为仍具有一定安全边际，而最近两周股价走势也如期走出反弹走势。公司 16 年 6 月对主力产品提价 9%，考虑到市场操作中给予经销商的三个月缓冲期，提价对 16 年业绩正向贡献将主要体现在 Q4，预计 16 年全年业绩在 1.5 亿元。预计自 17 年开始，提价对销售层面负面影响将彻底消除、对业绩提振效应开始全面显现，业绩将有望呈现加速转好局面，预计 17 年归母净利润有望上看 2 亿元以上。基于公司基本面逐渐向好及近期股价回调较多，给予恒顺醋业“买入”评级。