中信商贸零售指数下跌 2.59%，跑输沪深 300 指数 1.76 个百分点： 上周，中信商贸零售指数下跌 2.59%，同期上证指数下跌 1.32%，沪深 300 指数下跌 0.83%。 106 家样本公司中 17 家上涨， 7 家停牌， 1 家持平， 81 家下跌。从细分行业走势来看， 中信百货指数下跌 1.68 个百分点，中信超市指数下跌 2.48 个百分点，中信连锁指数下跌 3.11 个百分点，中信贸易指数下跌 3.61 个百分点。截至 2017 年 1 月 13 日，中信商贸零售板块动态估值40.9X，相对沪深 300 估值溢价率为 267.6%，较上期末下降 5.5 个百分点。
大盘冲高回落，个股深幅调整： 上半周，国改主题活跃&阿里私有化银泰百货再度激活新零售行情，零售板块普涨，鄂武商、天虹商场、步步高、银座股份、杭州解百、百大集团等涨幅居前。 随着大盘冲高回落、创业板深幅调整，前期强势主题和部分个股回调。 综合 5 个交易日来看， 新零售推动区域商超网点价值重估，中百集团继续受到资金追捧；受益黄金珠宝终端景气度回升&周大福公布较好同店数据，老凤祥表现坚挺；东百定增获得审核通过驱动股价上行。 上海国改概念股出现回调趋势，上海物贸、徐家汇、上海九百、益民集团跌幅居前，电商板块南极电商、跨境通股价继续走低。
阿里高溢价私有化银泰商业，再度催化新零售行情： 1 月 10 日，阿里巴巴联合银泰商业创始人沈国军对银泰商业发出私有化要约，计划以每股 10 港币进行私有化收购，所需的最高现金金额约为 197.90 亿港币，较停牌前溢价 42.25%，对应 PE(TTM)、 PS(TTM)分别为 19.95、 3.75。电商和一级市场愿意高溢价投资二级市场企业，体现了产业和 PE 资本对线下网点和实体零售的价值认同，将持续催化线下价值重估。线上线下融合及规模效应下，积极推进模式创新、能够较好的应用科技和数据化能力的零售企业有望重获发展动力，通过抢占存量市场和并购快速扩张。
我们认为具有以下条件的企业具备更大的电商合作和价值重估空间： 1)一线城市及较发达地区具有密集网点布局的零售企业。一线城市及较发达地区的消费习惯更为成熟，新模式接受度高，网点价值充裕； 2)社区超市和便利店为主业态的商超企业，具备控货能力，贴近最后一公里，共享供应链和终端配送体系。 3)具备较好的团队运营能力，管理团队对于业态创新、互联网和新科技应用持开放的态度。 4)区域具备较强客户规模和网点布局零售国企，价值低估、有引入混改或战投想法。基于此，百货板块建议关注鄂武商、天虹商场、百联股份 target=_blank>百联股份、银座股份、广百股份等；超市板块建议关注永辉超市、中百集团、华联综超、步步高、红旗连锁等。
板块配置和个股投资建议： 12 月 50 家大型零售企业销售额增速出现持续回暖迹象，再度验证实体零售底部弱复苏趋势。考虑到去年上半年低基数下，今年的实体消费数据有望延续较高增速，将继续提振板块投资情绪；以阿里为代表的线上巨头纷纷布局线下，引发市场对线下门店价值的重新审视；行业国企占比较高， 17 年国企改革进入见效年，有望对板块形成催化。下周板块投资主线建议如下：
1) 新零售&国企改革将是今年零售板块的强主题，推荐自有物业价值充裕、商业运营能力突出且兼具国企改革预期的鄂武商、百联股份 target=_blank>百联股份、银座股份；中航工业旗下央企混改受益的天虹商场、飞亚达 A；
2) 黄金珠宝消费增速去年 9 月份开始转正，周大福四季度国内同店销售额增速 4%，其中黄金类产品增速 7%，是近两年来同店首度转正，验证黄金珠宝终端消费回暖。我们判断行业最寒冬阶段已过，未来延续底部弱复苏趋势，继续推荐低估值黄金消费股老凤祥；
3) 东百集团： 定增审核通过， 今年一季度首个佛山项目将投入运营，新拿地项目也将加快落地。未来三年目标达成 200 万方运营面积，成为物流地产行业成长最快的黑马企业；
4 ) 宏图高科： 并购进军稀缺、金融场景丰富的拍卖行业务，国内艺术品市场盘整 5 年，呈现底部回暖迹象。依托大股东三胞集团金融资源，消费金融业务拓展空间较大。
推荐组合
上周推荐的投资组合中， 中百集团(相对收益 8.65%)、 老凤祥(相对收益 4.18%)、 东百集团(相对收益 3.42%)、 银座股份(相对收益 1.27%)均跑赢板块。 宏图高科(相对收益-0.74%)、 天虹商场(相对收益-4.48%)、 青岛金王(相对收益-4.81%)跑输板块。
本周推荐组合： 东百集团( 20%)、 老凤祥( 20%)、 天虹商场( 20%)、飞亚达 A( 10%)、 宏图高科( 10%)、 永辉超市( 10%)、 青岛金王( 10%).
风险提示
经济低迷，中高端消费进一步下滑； 国企改革的政策博弈复杂、延续性不强、实施力度低于预期等。