1 月模拟组合： 贵州茅台( 25%)、伊力特( 25%)、 天润乳业( 20%)、恒顺醋业( 20%)、克明面业( 10%). 上周我们模拟组合回报 1.79%，跑赢中信食品饮料+1.66%和沪深 300 指数的+0.08%。 上月我们的模拟组合回报-4.4%，跑输中信食品饮料-3.18%，跑赢沪深 300 指数的-6.44%。

　　中信白酒指数上周止跌回升上涨 2.73%，符合我们上期周报判断。 中信白酒指数上周上涨 2.73%，跑赢上证综指的-0.21%和沪深 300 指数的+0.08%。由于之前两周白酒指数相对大盘指数大幅跑输，因此我们在上期周报中预期白酒指数将止跌回稳，实际走势也基本符合我们此前判断。 我们认为在行业良好基本面的强力支撑下和年内板块超额收益显着的背景下，板块维持高位震荡应是未来一段时间内的主要走势， 短期内板块向上向下的空间都较为有限， 与大盘指数相对收益的对比对板块后续走势判断有一定的指导意义。 总体来看，目前时点距春节仅有三周多时间， 我们认为在板块基本面的强劲配合下，板块春节前将有望保持震荡向上态势，但预计上涨空间有限。

　　批价追踪： 近期茅台批价跳涨，五粮液部分地区已实现顺价。 近期茅台多地批价呈现跳涨态势， 前期我们预计春节前 1100 元上下应是飞天一批价短期天花板，但近期多地批价已上涨至 1080-1100 元， 部分地区甚至已突破1100 元大关， 显着超市场预期。 茅台此前承诺春节不断货、 近期发货节奏基本正常，因此我们认为近期批价跳涨主要是在需求端火爆基础上， 经销商囤货叠加市场炒作因素助推所致。 如果原因确实如此，则节前批价仍有上行可能。 五粮液控量、“双轨制”价格以及回购三管齐下举措取得显着效果，同时乘茅台批价跳涨东风， 普五批价已升至 720-740 元一线，即部分地区已实现对最新出厂价 739 元的名义顺价。 五粮液近期控量、回购、阶梯价格三重组合拳齐发力挺批价， 以实际举动来弥补过往价格策略以及渠道操作上的种种失误，目前看收效显着。 加之作为价格标杆的茅台批价近期跳涨，客观上也为五粮液批价上涨提供土壤。 从竞争角度来看，我们认为近期茅台批价快速跳涨、间接助推五粮液加速实现顺价不是茅台最乐于见到的局面， 因此后续要密切观测茅台后续是否会有平抑批价之举，但我们认为在一线白酒回暖现状下，五粮液顺价大趋势已不可阻挡，只是时间问题。

　　白酒推荐我们仍然优先推荐基本面最好、估值相对合理的一线品种，推荐顺序为贵州茅台、 五粮液、 泸州老窖；二三线品种因前期跌幅较深建议关注跌幅显着/有改善预期/估值合理的部分具有自下而上逻辑的伊力特( 16 年 PE仅 22X， 17 年是新任管理层第一个完整经营年度， 渠道改革将是公司 17 年的必然选择)、口子窖( 16 年 PE23X，安徽市场产品结构升级受益).

　　重点提示中期品种伊力特：估值有底、变革在即，前期深度报告逻辑正在稳步兑现。 上周微酒发布新闻称伊力特正在筹备全国运营中心，计划由公司控股、邀请经销商参股，经我们了解媒体报道基本属实， 但目前运营中心筹备尚属初期筹划阶段。我们认为这是新董事长陈总求变思路之下、 利用本轮白酒复苏机会计划的新一轮疆外扩张之举。 陈总改革意愿强烈，对公司目前面临问题认识清晰， 因此我们认为伊力特未来必走改革之路，但考虑到行业缓慢复苏态势及国企特点， 预计这条改革之路会以稳为主。 预计 16 年收入/利润端同比 15 年都将仅是微增局面， 这将为 17 年营造一个低基数、弹性更大的希望之年。 考虑到公司 22XPE，我们认为伊力特是 17 年非常值得配置的中期品种。 预计 16-17 年收入 16.63 亿元 /18.49 亿元，归母利润 2.88 亿元/3.71 亿元，折合 EPS0.65 元/0.84 元，目前股价对应 PE22X/17X.

　　食品板块方面， 推荐排序为天润乳业、 恒顺醋业、 克明面业、西部牧业。天润乳业( 估值已明显降至合理水平， 17 年 50%左右利润高增长仍有望持续)； 恒顺醋业( 股价逼近高管持股成本，预计 17 年公司利润端将出现显着改善)； 克明面业( 16 年大概率完成约 1.1 亿元股权激励业绩目标； 前期公告控股股东设立并购基金， 外延有较强预期；定增股东将于本月解禁， 考虑到资金成本目前定增股东浮盈仅 5%左右，下跌空间极其有限、安全边际凸显)； 西部牧业( 近期因 GDT 拍卖价创短期高点导致股价回调明显，考虑到西部牧业的原奶概念稀缺性， 同时花园乳业 17 年有望实现疆外扩张).

　　天润乳业近期股价反弹明显， 仍将是板块内最值得重视的成长股。 前期公司股价杀跌明显(最低点股价 50.30 元，对应市值 52 亿元)， 我们反复强调市场去泡沫阶段对股价有所错杀， 毋需悲观。 目前股价已回升至 57 元附近，印证了我们一直而来的观点： 50-60 亿元是天润乳业的短期合理价值区间，在股价跌至合理价值区间下限时可积极买入。 2016 年公司经营层面实现跨越式发展， 预计全年疆外出货量同比增长约 650%、疆内增速 25-30%； 综合全年出货量预计上看 10 万吨， 收入端增速约 50%。 公司极其看重 17 年疆外拓展的重要性，在疆内整体基数已较大的情况下(预计 16 年疆内出货量 8.6 万吨上下)，疆外将担负起明年天润增长的重任。 因此，我们判断明年公司将在人员、新品、物料、促销等多方面倾斜于疆外，同时大概率在华东、广东两大核心市场之外开辟新的增长点，预计 17 年疆外仍有望实现收入翻倍增长。 目前公司股价对应 17 年 PE 为 41X，但我们预计公司 17 年收入/利润端仍有望维持 40%/55%增长，因此仍维持“买入”评价， 75-80 亿目标市值维持不变。

　　恒顺醋业正处于基本面的回升期和股价的短期底部。 恒顺醋业前期自近期高点 12.83 元最高回调近 15%， 最低点股价( 10.91 元)对应 16 年上半年高管持股成本(考虑资金成本实际持股成本为 10 元左右) 浮盈不足 10%，尽管估值不便宜( 最低点股价预计对应 16/17 年 PE46X/33X)，但考虑到市场一直以来因其食醋行业龙头所给予一定的估值溢价，我们认为仍具有一定安全边际，而最近两周股价走势也如期走出反弹走势，符合我们的预期。公司今年 6 月对主力产品提价 9%，考虑到市场操作中给予经销商的三个月缓冲期，提价对 16 年业绩正向贡献将主要体现在 Q4，预计今年全年业绩在 1.5亿元。 预计自 17 年开始，提价对销售层面负面影响将彻底消除、对业绩提振效应开始全面显现，业绩将有望呈现加速转好局面，预计 17 年归母净利润有望上看 2 亿元以上。基于公司基本面逐渐向好及近期股价回调较多，给予恒顺醋业“买入”评级。