上半年受到 H7N9 事件的影响，各地政府对活禽市场的管理日趋严格，部分地区关闭活禽市场及不定期休市时间的增加，致使活禽流通渠道受限，活禽产品市场行情整体持续低迷，销售价格跌幅超出预期，公司养鸡业务受到严重冲击，商品肉鸡销售价格同比下降 30.19%，养鸡业经营业绩同比由盈利转为亏损。 7 月份以来黄鸡价格从 5 元/斤上升至今约 8 元/斤，幅度超过 60%，公司是国内黄羽肉鸡龙头，成本约5.5 元/斤，年出栏量约 8 亿羽，黄鸡价格提升有望大幅改善三季度业绩。

　　中期：猪价预计短期震荡，春节前旺季上涨，明年有望迎强反弹。 10-11 月份猪价季节性淡季，预计震荡为主，春节前猪价将迎季节性反弹。本轮周期由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素致使母猪产能持续低位。近期，随着环保督察组进驻各省市，各地禁养区关闭、拆迁力度加大，淘汰母猪积极性增强：根据草根调研， 16 年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的 75%，从 2017 年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的 70%下降到近期约 60%，与 14 年大量淘汰母猪期间比例基本持平，环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性，能繁母猪存栏有望维持低位，母猪存栏影响 9 个月后生猪出栏，明年下半年猪价有望迎来较强反弹。

　　长期：养殖龙头具成长价值，以时间换空间

　　17 年上半年公司生猪出栏 897.12 万头，同比增长 11.46%，销售均重同比增加 4.98 公斤/头，销售额约 27.63 亿元，全年出栏有望达到 2000w头，预计 2018-2020 年公司猪出栏量 2300、 2700、 3100 万头。 3 年内猪价大概率反转，假设盈利高点年份单头盈利 600 元/头， 3000 万头对应180 亿利润， 10-15 倍 PE， 1800-2700 亿市值，加上 8 亿只鸡给予 200亿市值， 3 年内市值有望到 2000-2900 亿。

　　投资建议： 我们预计 17/18/19 年归属于母公司净利润 50.8/70.4/75.1亿元，对应 EPS 为 0.97/1.35/1.44 元。 6 个月目标价 30 元，给予“ 买入-A” 投资评级。

　　风险提示：猪价走势不达预期。