行业收入增长来自国际高端品牌销售占比提升驱动的吨酒价格增长，预计 2017 年国际高端品牌全球市场占比将超过 30%， 而中国市场国际高端品牌占比估计在 10%，市场占比还有提升空间。

　　嘉士伯中国双国际品牌战略。 嘉士伯已在全球市场开启高端国际化产品升级， 国际高端品牌近几年复合增长率达到 20%。

　　2010 年至 2015 年， 亚洲市场乐堡复合增长率超过 70%， 未来亚洲销量有望突破 100 万千升。“嘉士伯+乐堡”的双国际品牌架构已清晰，乐堡定位年轻客群，针对啤酒消费升级的定位准确， 我们看好乐堡持续放量。

　　重庆啤酒升级叠加区域扩张。 重庆啤酒基本完成亏损产能处置后，顺利完成低端品牌的替换， 但乐堡品牌占比提升才是嘉士伯全球产品升级的同步。

　　四川市场有扩张空间， 2016 年公司调整了四川经销商结构，四川经销商数量远超重庆， 但经销商单位规模低，未来经销商规模有 2 倍提升空间。

　　宜宾 30 万千升技改产能的一期 20 万千升产能即将释放， 乐堡品牌在四川放量将驱动四川市场销售规模逐步提升。

　　公司盈利预测及投资评级。 看好乐堡品牌销售占比提升驱动公司业绩的持续增长。

　　我们预计公司 2017 年-2019 年营业收入分别为 31.96 亿元、 34.81 亿元和 37.86 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 3.85 亿元、 5.11 亿元和 6.42 亿元；每股收益分别为 0.77 元 1.02 元和 1.28 元，对应 PE 分别为 28.85、 21.72 和 17.31。给予公司 6 个月目标价 28.56 元， 首次给予公司“强烈推荐” 投资评级。

　　风险提示。 行业竞争加剧的风险； 上游成本波动的风险。