摘要

　　消费板块近期表现突出。国君策略团队9月发文《悄然转向的博弈0912》、《转向之秋：寻找周期的接力棒0913》、《秋季转向、消费行情可期0914》；10月发文《微观市场结构：换个角度看消费龙头1013》、《由秋季转向谈证券投资的“2+1”思维1015》、《行为经济学视角下的秋季转向占有1017》，分别从历史对照、市场预期、微观市场结构、行为经济学等领域阐述了我们对于消费行业的持续看好。从9月12日以后，消费指数上涨8.4%，行业中食品饮料12.4%、家电12.3%、医药生物8.5%涨幅居前三甲。

　　重申周期消费五波走的观点。在经济、金融监管、流动性的预期波动影响了市场节奏。今年年初到3月，经济预期改善叠加春季开工旺季周期表现突出；3月到5月，经济预期前高后低和金融监管调控下消费崛起；5月中到9月，经济悲观预期修复、中报数据超预期叠加环保限产，周期年内第二波；9月开始，周期品价格上有顶预期强化，通胀预期升温，传统消费旺季来临下，消费行情演绎；供暖限产叠加开工旺季驱动补库有望驱动第三波周期。

　　估值切换，消费行情仍在途中。1）三季报预告显示消费品中大部分行业盈利改善，周期品盈利维持高增速但部分行业增速回落。消费行业中，根据可比途径，整体法计算食品饮料、家用电器、纺织服装、医药生物的盈利增速分别为24.5%、25.7%、50.2%、34.2%，均较中报业绩增速有所提升。周期行业中，受益于周期品价格上涨周期盈利维持高速增长，采掘、建筑材料、有色的盈利增速为753.6%、61.4%、98.6%，较中报业绩增速有所回落，钢铁、化工增速较为二季度有所提升。2）沪港通与深港通开通后海外资金进入，国内非传统机构投资者增加，资管行业从固收向“固收+”转变趋势加速，两股力量造成了市场投资者结构变化，消费龙头的微观交易结构处于改善通道中。3）消费升级的趋势愈发明显，美好生活的政策预期升温。

　　继续推荐消费大板块，战略性看多大制造。我们维持周期消费五波论的观点，继续看好“预期+交易”两个层面均在改善的消费行业，推荐白酒、家电、汽车、医药、定制家具、商贸零售和种业的龙头。从现在到二〇二〇年是全面建成小康社会决胜期，供给侧结构性改革从减法转向加法，全球朱格拉周期开启叠加国内存量设备更新，我们战略性看多新工业革命，尤其是具有业绩支撑，且能够在决胜三年中较早发挥新经济支撑作用，并在国际竞争格局中具有领先地位或弯道超车可能的相关领域，重点推荐高端装备、5G、人工智能、高铁、核电、卫星导航、智能制造等主题。