原料丙烷价格上涨，下游价差扩大。1-9月份丙烷FOB沙特均价429美金/吨，去年同期为311美金/吨；1-9月份丙烯-1.2*丙烷价差386美金/吨，去年同期为352美金/吨。公司目前具备126万吨丙烯、80万吨聚丙烯产能。公司的业绩增长除宁波的丙烷脱氢在4月份投产产生贡献外，贸易的同步放量也增加了协同效应。我们认为公司受益于产业链的价差扩大，但四季度丙烷的成本上升，预计贸易价差有望扩大，可能会影响下游丙烯-聚丙烯利润。

　　公司与Mabanaft产生合同纠纷，不影响公司未来贸易货源及长期成长性。Mabanaft以公司不履行合约为由，提出索赔；我们认为公司风险可控，不该长期竞争实力。从公司的码头操作费用来看，公司未来美国原料成本仍有优势。一般情况下，原料采购参考价格公式（MontBelvieu现货价格+码头操作费+运费+升贴水等），其中码头操作费用在高油价时签署的价格较高。2017年1月起，公司与Mabanaft的码头费按公式已递减至8.98美分/加仑左右（接近市场价格），参照2016年的递减比例，至该合同结束的前一年（2021年），码头费将递减调整至3.63美分/加仑左右（远低于目前市场价格水平）。

　　长期行业龙头格局不变。10月13日，公司总投资65亿元的清洁能源新材料项目——东华能源(行情002221,诊股)丙烷资源综合二期项目开工；新建一套66万吨丙烷脱氢、两套40万吨聚丙烯和配套设施。

　　我们认为公司项目投产后将对上游贸易、下游实体的产业链盈利产生更多的正效应。未来公司在货源、下游产品、产业链套利的综合实力大幅提升。

　　盈利预测及估值：由于原材料丙烷成本上升，我们下调公司盈利预测，预计公司2017-19年净利润为10.59、16.41、21.44亿元，每股收益分别为0.65、1.01、1.32元/股（原预测为0.88、1.21、1.54元/股）。我们看好公司的行业格局地位以及良好成长性，维持公司“买入”评级。