投资要点：

　　产品结构优化：

　　Q3 单季度实现营业收入 3.64 亿元，同比增长14.01%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.33 亿元，同比增长仅4.76%，主要是 Q3 单季度销售费用投入 1.63 亿元，销售费用率44.78%，拉低了利润，后续随着沱牌、吞之呼等产品市场认可度提升，促销节奏放缓，费用增长有望回落。公司前三季度回款 14.26亿，且票据也在增加，其中 Q3 单季度回款 5.26 亿元，票据增加 0.77亿元，远超当季收入。分产品看，品味舍得单品动销情况良好，前三季度公司中高档白酒销售收入 10.03 亿元，同比增长 28.87%；低档酒收入 1.13 亿元，同比下降 25.55%，产品结构继续优化。

　　毛利率大幅提升： 前三季度销售毛利率 75.34%，同比上升 23.43 个百分点，主要是公司产品结构优化，中高档产品占比上升。 前三季度期间费用率 50.24%，同比上升 20.53 个百分点，其中销售费用率31.62%，同比上升 17.47 个百分点，主要是公司加大新产品市场开发投入，销售人员的工资、差旅费和广告费用等增加； 管理费用率18.60%，同比上升 4.45 个百分点，主要是计提内部退养员工应支付的内退福利按照准则规定一次性计入费用。随着公司转为民营，机制更加灵活，营收持续增长，费用率水平有望逐渐下降，加上公司产品结构持续优化带动毛利率提升，公司净利率水平有望持续提升。

　　，高档酒快速增长： 公司白酒有舍得和沱牌两大品牌，天洋入主后制定了聚焦高端舍得系列、缩减低端品类、打造大单品的战略。 公司全面停止客户定制产品，逐步淘汰沱牌系列老产品，开发沱牌天曲、沱牌特曲、沱牌优曲全新产品，产品结构优化调整后舍得聚焦高端、沱牌主打大众白酒市场的定位更加明确，舍得系列产品销售快速增长。公司产品结构已基本调整到位，经销商大幅增长，随着渠道的持续扩张，高档酒舍得系列有望保持快速增长。

　　大力推进改革： 天洋入主沱牌舍得后进行了一系列改革， 产品方面，梳理精简产品品种和规格，全面停止客户定制产品，逐步淘汰沱牌系列老产品，开发全新沱牌产品； 渠道方面， 公司着手扁平化招商布局，通过销售团队与经销商的协作推进渠道在重点区域市场的下沉，并给予一线销售人员更多的正向激励。我们认为， 天洋入主后公司机制更加灵活，积极进行产品梳理和渠道变革，随着产品结构调整到位， 渠道扩张稳步推进， 招商效果将会逐步体现。

　　投资建议： 基于审慎性考虑，在定增没有完成前，暂不考虑其对公司业绩和股本的影响， 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.53 元、 1.46元、 2.18 元，对应当前股价 PE 分别为 75X、 27X、 18X. 天洋入主后公司体制灵活，剥离药业聚焦白酒主业，打造核心单品带动产品结构升级， 给予“ 买入” 评级。

　　风险提示： 行业竞争加剧； 食品安全事件； 定增实施的不确定性；市场拓展的不确定性；新品不达预期； 限制三公消费力度加大